近日北京贏康科技股份有限公司(以下簡稱"贏康股份")更新提交了招股書，在距離首次申報失利近三年后，贏康股份擬創業板上市的旅程又往前邁進了一步。

作為分包商、品牌代理商的贏康股份，公司自主開發客戶與議價能力都顯得不足。贏康股份主要為客戶提供專業視音頻系統(Pro AV)應用解決方案，公司收入的80%左右均來自于直接委托。即項目總包商或分系統承包商在獲取項目后，再分包給贏康股份，公司自主競標取得的項目收入在公司總收入中的占比長期不足10%。此外，贏康股份的采購也十分集中，前五大供應商處的采購額在當期采購額中的占比也接近80%。

為客戶提供需求挖掘、方案設計、技術及產品開發、設備銷售、集成實施、運維保障等服務的贏康股份，此次募集資金建設項目的場地均是公司的辦公場所，3億元募集資金的投入，能為贏康股份取得怎樣的收益，市場也迷惑不解。

業績增長缺乏想象空間

贏康股份早在2017年11月底就已提交了招股書，擬創業板上市。不過2018年IPO的發審情況發生了變化，贏康股份最終在凈利潤未達到隱形標準的質疑聲中終止了首次的IPO進程。然而自2017年首次申報到近日再次更新招股書，贏康股份的收入與凈利潤增長卻并未給市場留下多少想象空間。

贏康股份收入與凈利潤情況

自2017年贏康股份收入達到4.15億元、扣非后的凈利潤達到0.40億元后，公司的收入與扣非后的凈利潤就已停滯不前。2018年、2019年贏康股份的收入僅為4.00億元、4.08億元，較2017年相比，公司的收入沒有增長反而出現了小幅下滑。受公司收入下滑的影響，2018年、2019年贏康股份扣非凈利潤也出現了不同程度的下滑。2018年，贏康股份扣非凈利潤為0.38億元，2019年下降到了0.35億元。

每年僅4億元左右的收入對贏康股份來說也來之不易，自2017年開始，贏康股份的應收賬款余額就越來越大。深交所在回復贏康股份的意見中就對其是否存在收入跨期、調整驗收/結算時點等情況進行了問詢。雖然贏康股份在回復中表示，公司無法單方面控制客戶出具驗收報告的時間，客戶亦不會配合公司調節驗收報告出具時間。但自2017年開始，贏康股份的應收票據及應收賬款的總額在公司收入中的占比就開始持續增長。

2014年-2016年，贏康股份應收票據及應收賬款的總額在公司收入中的占比均在17%以下，而到了2017年，這一比值就上漲到了21.93%，2019年更是達到了42.65%。在2017年-2019年間，贏康股份應收票據及應收賬款的總額在公司收入中的占比上漲了近一倍。在應收票據及應收賬款總額上漲的同時，贏康股份的應收賬款周轉速度也大幅下跌，應收賬款周轉率由2014-2017年的6次/期以上下降到2019年的2.98次/期。

應收票據及應收賬款在公司收入中的占比越來越高，同時公司應收賬齡周轉率大幅下降，通常意味著公司的現金周轉情況變差，甚至會造成現金流的惡化。無外乎深交所會質疑贏康股份存在收入跨期、調整驗收/結算時點等情況。針對贏康股份的應收票據及應收賬款在公司收入中的占比越來越高以及公司應收賬款周轉效率下降等問題，《投資者網》向贏康股份董秘辦求證，但未能得到回復。

募資3億投建項目產出難料

除了應收賬款等會計指標與贏康股份2017年首次申報IPO時出現較大變化外，此次申報贏康股份也變更了募資計劃，放棄了2017年擬募資建設的研發中心項目等全部三個募投項目，增加了基于AVS的視音頻信號處理技術產品產業化項目、新一代特種影院視音頻系統項目、云AIOT信息管理平臺項目以及補充流動資金等四個項目。募資總金額也由此前的2.13億元增加到現在的3.60億元，增加了近7成。不過，與2017年相比，2019年贏康股份的凈利潤并未明顯增長，甚至還出現了小幅下滑。

值得一提的是，贏康股份的基于AVS的視音頻信號處理技術產品產業化項目、新一代特種影院視音頻系統項目、云AIOT信息管理平臺項目等三個募投項目，其建設場所都是在北京經濟技術開發區康定街11號院7幢1層、2層等公司的辦公場所，而且這些項目的施工單位也都是公司自身。這三個募投項目的合計投資金額為3.1億元，此外贏康股份還募集5000萬元用于補充流動資金。

贏康股份解釋稱，建設基于AVS的視音頻信號處理技術產品產業化項目的目的是基于公司在AVS方面的排他性專利授權完成算法優化及硬件設備的設計開發、軟件功能的嵌入式開發等工作，從而實現AVS技術在Pro AV，尤其是局域網高帶寬領域的產業化落地，不過這個募投項目僅有不足13%的資金用于研發，其余資金則用來購買固定資產以及支付其他費用。

建設新一代特種影院視音頻系統項目的目的是針對未來的特種影院領域的發展方向和技術趨勢，進行預研和可行性實現。建設云AIOT信息管理平臺項目的目的是將公司現有的 VMP"用、管、監、維"平臺升級到更高維度的信息管理綜合平臺。這些項目的建設完成，可以提升公司的核心競爭力與服務質量，但能為公司帶去怎樣的技術儲備或經濟效益，贏康股份在招股書中卻并未闡明。

從招股書對募投項目的說明，贏康股份募集資金擬投資建設的基于AVS的視音頻信號處理技術產品產業化項目、新一代特種影院視音頻系統項目、云AIOT信息管理平臺項目等三個募投項目，是在公司的辦公場所建設一系列的展示、測試平臺。募集的資金主要投入在固定資產方面，研發投入在各個項目中的占比都不高。完成建設后，贏康股份其實難以從這些募投項目中獲得直接的經濟效益。若贏康股份未能在這些項目的施工過程中取得專利、軟件著作權等獨家的無形資產，那這些募投項目的建設對贏康股份競爭實力的提升將十分有限。

《投資者網》從專業人士處了解到，輕資產的企業在募資選擇上會偏向于將募集資金用在固定資產或能轉換為無形資產投入等方面。相較于研發、開發存在的不確定性，固定資產投資更容易按照計劃完成，并最終轉化為公司的資產。

此外，這些募投項目完工后的會計處理對贏康股份來說也是個難題。若未能在施工的工程中取得專利、軟件著作權等無形資產，那這3.1億元的投資很大一部分會轉換為固定資產。最新的會計準則規定，一般電子產品的折舊計提年限為3年。也就是說，若這些募投項目建成而又無法轉換成專利軟著等無形資產，那么贏康股份就可能面對后續幾年巨額的固定資產折舊損失，對盈利能力本來就缺乏想象空間的贏康股份來說，這無疑有很大的財務壓力。