深交所一語成讖。

因股權激勵計劃設定的考核指標過低，2020年年末，江蘇卓勝微電子股份有限公司(下稱"卓勝微",300782.SZ)被深交所關注"是否存在刻意降低業績考核指標向相關人員輸送利益的情形，是否損害上市公司股東利益"。

最新業績預告顯示，公司2020年第四季度業績果然環比下滑。不過，輿論上的波濤洶涌并未束縛該公司的融資步伐，相反其"胃口"變得更大了。

在增大理財投資額的同時，卓勝微擬通過定增融資30億元，著實胃口不小。

"風口上的豬"股價暴漲

憑借國內第一射頻前端芯片龍頭的身份，卓勝微實現上市一年股價上漲22倍的神話，其背后是射頻市場需求持續高漲。

前瞻產業研究院最近指出，由于5G時期基站的技術要求相較4G時期有了較大提高，射頻部分在基站建設中變得更加重要，射頻投資占基站投資的比例有望不斷升高，預計到2025年市場規模超過600億元。

公開資料顯示，卓勝微以射頻開關、射頻芯片設計起家，與三星、小米、華為等企業均有合作。2017年至2019年，公司營收從5.92億元增加至15.12億元;歸母凈利潤從1.7億元增至4.97億元。2019年6月登陸創業板。

《投資者網》從卓勝微方面獲悉："公司提供的射頻低噪聲放大器、射頻開關的各類型多種型號產品均可滿足 5G 中的 sub-6GHz 頻段應用需求;射頻天線調諧開關系列，全面覆蓋 sub-6GHz 頻段并支持高性能天線調諧的各種功能。"

截至今年1月18日收盤，上市約一年半的卓勝微股價達到667.3元/股，較發行價35.29元/股整整狂飆了超過2200%，市值為1202億元，動態市盈率125.55倍。

公司股價唯一一次閃崩出現在2020年12月初，因一份股權激勵計劃而被卷入輸送利益風波。

根據彼時的激勵方案，卓勝微第一個業績考核指標為公司2020年營業收入增長率不低于65%、55%，激勵對象即可按100%、80%獲取股份。

而事實是，2020年前三季度，卓勝微營業收入已達到19.72億元，同比增長100.27%。因為標準過低，深交所要求卓勝微充分論證相關業績考核指標設置的科學性、合理性。

對于業績的變化，卓勝微告訴《投資者網》："手機市場受季節性消費影響較為明顯，客戶通常于第三季度大規模提貨，從而在四季度有所回落。"

卓勝微1月12日披露的業績預告顯示，公司2020年預計歸母凈利潤為10億元-10.5億元，同比增長101.14%-111.2%。

經此計算，公司第四季度盈利在2.82億元-3.32億元之間，略遜于第三季度單季的3.64億元。

業績高增長能否持續?

那么，未來卓勝微能否持續保持業績高漲?目前，至少從行業趨勢來看，暫時難以給出肯定答案。

1月4日，TechWeb表示，5G基站大規模建設等因素推動下，全球芯片代工市場在2020年大幅增長，研究機構預計規模達到了846.52億美元，同比增長率高達23.7%。但2021年同比增長率較2020年將明顯放緩。

而另一面，公司在財報中提示行業具有周期性、客戶集中度較高等風險。"2019年、2020年上半年，前五大客戶的銷售收入占總銷售收入比例達到74.42%和82.86%。"

客戶集中度過高的后遺癥目前已暴露。2020年三季報顯示，公司應收賬款達到7.14億元，相比年初時增加3.36億元;應收賬款周轉率從2019年同期的7.14次降低到3.61次。

"不存在議價權下滑的現象。"卓勝微如此向《投資者網》解釋，"主要源于隨著公司業務規模的不斷增長，以及客戶結構逐步向知名手機廠商聚攏，公司應收賬款余額相應增加。"

另外，卓勝微產品單一的問題尚未解決。2020年中報顯示，卓勝微的射頻開關、低噪放大器貢獻了約98%的營收。而卓勝微所擅長的射頻開關，在細分領域中并沒有太大的優勢，2019年在整個射頻市場中僅占7%的市場份額。

但從募資動作來看，卓勝微大有高舉高打之勢。

2020年12月28日，卓勝微定增申請獲得證監會批復。此次擬募資不超過30.06億元，主要用于高端射頻濾波器芯片及模組研發和產業化項目(14.17億元)、5G通信基站射頻器件研發及產業化項目(8.38億元)以及補充流動資金(7.5億元)。

值得注意的是，上述兩個募投項目的一期項目建設都是3年，第二期都是4年到5年。面對行業增長放緩、新產能不能及時釋放的風險，公司業績增速是否面臨放緩壓力?

"根據 Yole Development 的統計與預測，射頻前端市場以 8%的年均復合增長率增長，到 2025 年有望達到258 億美元。其中分立器件與射頻模組約占射頻前端市場總容量的 70%。到 2025 年，射頻模組市場將達到 177 億美元。"在對《投資者網》的回復中，公司似乎信心滿滿。

卓勝微還表示："公司于 2019 -2020 年逐步推出射頻模組產品，包括主要應用于組網設備和移動終端的 WiFi 前端塊產品 WiFi FEM，應用于手機等移動智能終端的接收端模組產品，公司是國內企業中領先推出射頻模組產品的企業之一。公司已覆蓋絕大部分安卓主流手機廠商客戶，公司的總體經營穩定。在保持智能移動終端市場優勢的同時，正逐步進入通信基站、汽車電子、路由器等下游應用領域。"

邊理財邊再融資

憑借技術和工藝研發的深耕和積累，卓勝微已經形成了一定的門檻。但相對國際巨頭，公司研究起步晚，缺乏技術和經驗積累，差距仍然不小。

智研咨詢統計，2020年全球射頻開關市場規模將達到148.4億元。Qorvo與Skyworks、新博通、Muruta(村田)四家幾乎占據了全球射頻領域80%的市場份額。以此計算，卓勝微2020年10億元營收，約占全球射頻市場的6.7%。

卓勝微表示："中美貿易摩擦加速了芯片國產化替代進程，其再融資項目的建設將有助于打破國外廠商的壟斷，搶位國產化發展先機，加快國產化替代進程。"

但另一面，卓勝微卻熱衷于投資理財。

2020年12月16日公司公告稱，擬使用不超5億元資金購買交通銀行無錫分行產品，認購金額達9500萬元，預計年化收益率為1.32%-2.05%。

此前卓勝微已認購交通銀行5000萬元產品，已于2020年12月29日到期;還累計認購了江蘇銀行無錫科技支行3億元產品。

卓勝微2019年6月IPO獲得的8.29億元募資凈額，截至2020年一季度末尚有逾6.11億元未使用，其中5億元閑置募集資金被用于購買保本型理財產品。

2020年前三季度，卓勝微通過購買理財產品取得的投資收益達276.81萬元，同比上漲201%。

另外，卓勝微本次募資7.5億元補充流動資金，相當于2019年營收的一半。但從其現金流情況來看，公司似乎并不缺乏流動資金。那為何公司要一邊理財，一邊再融資呢?

截至2020年三季度末，公司賬面有貨幣資金6.83億元，交易性金融資產5.02億元，無短期借款和一年內到期的非流動負債。資產負債率僅11.64%，流動比率與速動比率達到8.6、7.13，在行業內遙遙領先。

對此，卓勝微回應稱："此次項目總投資金額 46.6億元，其中募集資金總額不超過 30億元。因此公司此次募投項目規模較大，資金要求較高，在不影響穩定經營的情況下，自有資金較難滿足項目資金需求。補充流動資金項目，緩解公司因持續業務發展可能面臨的資金缺口，改善公司的財務狀況。"

"使用部分暫時閑置募集資金進行安全性高、期限短、保本型理財產品的投資，通過進行適度的短期理財，公司可以提高資金使用效率，能獲得一定的投資效益，為公司股東謀取更多的投資回報。"

值得一提的是，從2020年6月公司首輪限售股解禁時開始，重要股東就在密集減持。

Wind數據顯示，僅在2020年10月到12月，公司4名股東(姚立生、南通金信、IPV、潯渡投資)69次減持，合計賣出774.6萬股，約合市值36.8億元。

而公司方面認為："公司股東減持計劃的制定嚴格按照法律、法規、部門規章的相關要求，并及時履行了信息披露義務。公司股東減持是股東個人行為，不會對公司正常生產經營及戰略發展規劃產生影響。"