年初以來，因陷入“財務造假”風波，曾經的“女神股”南極電商就像吃了“瀉藥”，股價一路下跌，較巔峰時期縮水了一大半。

南極電商日K走勢圖。

一份研報引發“蝴蝶效應”

1月4日，新年第一個交易日，A股喜迎“開門紅”，南極電商股價卻現閃崩跌停，5日，再次遭遇跌停。

沒有明顯利空，卻連吃兩個跌停，摸不著頭腦的股民還在調侃“生產保暖內衣的南極人，卻沒給自己的股價保暖”時，興業證券(8.740,0.01,0.11%)2019年發布的一份《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》報告在網上流傳。

這份報告中，列舉了“XX電商”的案例，并提出了六大疑點，分別是：凈利潤非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產的運營模式、財務數據質量差(應收賬款)、經營規模翻倍增長的同時員工數量下降、供應商和客戶高度重疊。

由于和南極電商的情況吻合，外界普遍認為，該“XX電商”指的正是南極電商。

為了穩定“軍心”，南極電商在1月5日晚間，推出了一份股票回購方案。在同日召開的機構交流會上，南極電商董事長張玉祥也稱，“以高額回購回擊對我們所謂造假的質疑，讓投資者安心、放心。”

但股票回購并沒有給股民服下一顆“定心丸”。1月6日、7日，南極電商股票繼續下跌。

“我90年代就做生意了”，1月8日晚間，張玉祥在與媒體電話溝通時回應稱，“我學法律的，我會去造假嗎?”但被網友回懟，“造假和學法律沒有因果關系。”

1月12日，南極電商再次跌停，股價相較2020年7月10日的最高點24.41元下跌62.19%，市值縮水約373億元。

眼看著股價一片慘淡，南極電商也在13日發布關于媒體報道的澄清公告。公告中提到，近期網上流傳的質疑公司體外循環造假的PPT，被多家第三方自媒體轉載，特就這些疑點進行回應。

南極電商澄清公告截圖。

澄清公告發布后，南極電商股價連續三日反彈，截至1月15日收盤，股價收報10.48元。不過，股價雖然“止瀉”，但懸在南極電商頭上的造假“烏云”并沒有完全散去。

“逆天”數據是真是假？

投資者之所以根據上述研報質疑南極電商造假，主要因為，比較2015-2017年的數據，南極電商通過稅務角度計算的公司當年應繳納的增值稅金額遠遠低于通過財報角度季度的增值稅金額;前五大客戶和前五大供應商高度重疊;應收賬款過高;經營規模翻倍增長，員工數量反而下降以及凈利率非常高。

南極電商是否涉及虛增收入呢?對此，南極電商回應稱，絕大部分營業收入的銷項稅率為6%(歸屬服務業)，并非此前第三方論述中稅務角度計算的17%的銷項稅率，計算邏輯有誤。

對于“前五大客戶和前五大供應商高度重疊”這一“體外循環造假”的明顯特征，南極電商解釋稱，在產業鏈合作模式上，生產商與經銷商存在重疊，多為前店后廠模式，且生產商與經銷商均為公司的客戶。

至于應收賬款過高，“2018年及2019年，南極電商應收賬款占營業收入比例分別為21.61%、20.21%，整體比例可控并且逐年下降。”南極電商表示。

記者注意到，2019年，南極電商在各電商渠道的GMV(成交金額)增速高達48.92%，碾壓阿里巴巴19%的總增速。南極電商GMV增長過快，員工數量卻沒有增長，也成為市場質疑焦點之一。“截至2018年-2020年底，南極電商本部員工總數分別為401、393、568人。”南極電商回應。

另外，針對“凈利率非常高”、“非常輕資產”的質疑，南極電商將其歸結于IP品牌授權。

不過，南極電商針對諸多問題的回應，在一些股民眼里并不合格。

“作為小散戶，還是認為南極電商存在自相矛盾和澄而不清的情形，包括‘PPT’質疑的是凈利潤超高，而南極電商回應的是‘毛利率數據’;包括2016、2017年應收賬款比重大未解釋;包括專業人士質疑‘前店后廠’模式為何按6%來繳納增值稅?”

股民在股東群里的評論截圖。

對于近期南極電商股價大幅波動，同時市場出現公司可能存在財務造假的質疑。

15日，證監會新聞發言人高莉表示，證監會已根據相關規定，第一時間將公司股票交易納入重點監控范圍，督促公司于1月13日發布澄清公告回應市場質疑，并要求年審會計師對公司2020年度財務報告進行重點審計。證監會將堅決落實“零容忍”要求，持續關注公司相關情況，緊盯財務造假等違法違規行為，一旦發現，依法予以嚴肅查處。

毛利率堪比茅臺，但真能長久嗎？

財報顯示，2019年南極電商本部業務毛利率高達92.70%。相比之下，貴州茅臺2019年酒類毛利率才達到91.37%。南極電商“賣吊牌”比茅臺“賣酒”賺錢?

其實，南極電商并不是一開始就靠“賣吊牌”為生的。資料顯示，“南極人”品牌創立于1998年，本是一家主營保暖內衣的公司，葛優的一句“南極人不怕冷”，讓南極人這個名字響徹街頭巷尾。

圖片來自南極電商官網。

2008年，南極人開啟品牌授權商業模式，通過簽約并授權供應商合作工廠生產“南極人”品牌的產品，同時簽約合作經銷商，授權其銷售“南極人”品牌產品。

截至2019年底，南極電商合作供應商1113家，合作經銷商4513家，授權店鋪5800家。“南極人”品牌產品也從保暖內衣，擴展到家居服、棉襪、床上用品、居家布藝、箱包配飾、戶外運動、兒童用品、汽車用品等，被市場戲稱為“萬物皆可南極人”。

南極電商官網截圖。

2015年，南極人更名為“南極電商”，并于2015年底“借殼”新民科技登陸中小板。靠著“一本萬利”的品牌授權模式，南極電商財報披露的業績持續增長。

2015年至2019年，南極電商營收分別增長42.30%、33.85%、89.22%、240.12%、16.52%;歸屬于上市公司股東的凈利潤分別增長158.37%、75.27%、77.42%、65.92%、36.06%。

這一增長態勢也延續到2020年。2020年前三季度，南極電商營收27.72億元，同比增長4.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7.22億元，同比增長19.9%。

亮眼的財報業績下，南極電商的股價在2020年上半年大幅抬升，從年初的12元漲到7月10日的24.41元，后因半年報業績不佳等因素影響，股價開始不斷下挫。

長期以來，南極電商品牌授權模式能否支撐企業長久發展就備受爭議。

近年來，南極人屢屢登上國家質監部門及地方消費者協會的不合格產品名單，從蠶絲被、內衣、棉服、童裝、沖鋒衣到電推剪、卷發器、按摩棒，均有其產品上黑榜。在消費者服務平臺“黑貓投訴”上，關于“南極人”的投訴量高達上百條。

不只是產品質量問題，天眼查顯示，2019年以來，林心如、關曉彤、張若昀等明星將南極電商告上法庭，案由皆為“網絡侵權責任糾紛”。另，南極電商還涉及侵害商標權糾紛、著作權權屬、侵權糾紛、肖像權糾紛、侵害實用新型專利權糾紛等案件。

“授牌模式下，企業管控不了質量，最終損害的只有品牌。”有網友評論。