以2020年10月初的36元/股為起點，浙江華友鈷業股份有限公司(下稱"華友鈷業",603799.SH)此后三個多月內股價累計漲幅突破175%，市值增長超600億元。

就在二級市場高潮迭起之時，浙江證監局澆來一盆冷水——指出華友鈷業存在向控股股東拆借資金、存貨跌價準備計提不精確、信息披露不及時等問題。

2021年1月11日，華友鈷業在爆炒后終于遭遇暴跌。全天低開低走，一路觸及跌停板。大幅下1月13日跌停。即使如此，市盈率仍然超過100倍。

營收與凈利潤倒掛

在經歷了2019年的陰跌后，鈷價在海外疫情防控、國內電子及新能源車領域需求增加等多重因素作用下，2020年以來重新進入增長通道。

實際上，自2020年12月22日以來，電解鈷價格不斷上漲，截至2021年1月6日，其平均價為28萬元/噸，創2019年3月下旬以來新高。

據SMM調研，本次鈷價上漲主要由貿易商及資本方介入，短線看漲炒作引起。此外，市場傳言剛果(金)礦區有新增確診并死亡病例，南非節后船期及集裝箱預定較節前更加緊張，預期國內鈷原料進口量減少，國內需求上漲等原因，也促使了鈷價上漲。

作為國內鈷產品的龍頭企業，華友鈷業也終于一改往日的業績低迷。2020年前三季度，公司營業收入為148.4億元，同比增長5.82%;歸母凈利潤6.87億元，同比增長640.27%。

華友鈷業成立于2002年，2015年上市，公司專注于鈷、銅有色金屬冶煉及鈷新材料產品深加工。

Wind數據統計，2015年至2019年，公司營收復合增長率為47%;凈利潤增速則相對滯后，復合增長率為25.5%，且在2015年、2018年、2019年均出現凈利潤同比下滑的情況，而營收與凈利潤之所以出現倒掛，與鈷價走勢有關。

鈷作為周期性商品的典型代表，價格是行業命脈。鈷價短期內雖有一定上漲，但長期來看卻在下滑。Wind數據顯示，其市場價已經從2018年3月的66.41萬元/噸下降至如今的28萬元/噸左右，降幅達到56.66%。

另一面，華友鈷業盈利能力呈下滑趨勢。2017年至2019年，公司毛利率分別為34.4%、28.5%、11.16%;凈利率分別為19.5%、10.55%、0.57%。

2020年三季報顯示，華友鈷業毛利率與凈利率分別為15.3%、4.53%，不及往年同期，亦不及同行寒銳鈷業的22.43%、9.8%。

華友鈷業向《投資者網》解釋稱："受主要產品及主要原料價格波動的影響，公司近年的毛利率和凈利率均有所波動，這是行業特性。隨著公司新能源鋰電材料產業一體化投資布局的落地和科技驅動轉型升級的推進，公司抗周期波動能力將不斷增強。公司的長期股權投資主要是公司構建從資源、冶煉、鋰電材料到資源循環一體化產業布局的戰略安排。"

被證監局責令改正

雖然業績不穩定，但隨著鈷價變化，華友鈷業還是被資本爆炒。

目前，全球都在對鈷資源進行爭奪。生意社數據分析師白家新認為，春節備貨在即，國內鈷市需求短期小幅上漲;供給端，受非洲疫情惡化影響，物流運輸受限，剛果金政治風險加劇，影響鈷礦供給;新能源汽車行業產銷有望持續放量，手機產銷有望恢復。預計年前鈷價或沖擊35萬元/噸高位。

鈷價上漲的背后，實際上與產業升級轉型密不可分，新能源汽車供求提振了上游原材料價格，受益于此，板塊的相關企業都獲資本熱捧，華友鈷業也不例外。

直到1月5日，浙江證監局下發《對公司采取責令改正措施的整改報告》。

根據《整改報告》，華友鈷業向第一大股東浙江華友控股集團有限公司拆借資金，2019年、2020年上半年發生10筆、4筆，但財報未逐筆披露發生額，關聯方資金往來的信息披露不完整;政府補助的信息披露也不及時。

此報告還指出，2018年、2019年公司存貨跌價準備計提不精確，未能反映不同規格存貨價格波動的真實情況;將2019年飛機使用費跨期確認為2020年費用，導致2019年少確認費用293.88萬元。

此外，華友鈷業還存在固定資產核算不規范、部分制度不完善、資金管理不規范等情況。

證監局要求公司在1月31日之前，嚴格按照企業會計準則及相關法規要求，對財務管理相關制度中關于存貨核算及跌價準備計提等相關規定進一步修改完善，健全完善內部控制。

"公司針對以上問題已出具整改報告。未來公司將制定相關規定，提升公司信息披露質量，提高規范運作意識與經營管理水平。"華友鈷業告訴《投資者網》。

但是，華友鈷業僅僅只有上述問題么?

《投資者網》梳理財報發現，公司除前述盈利能力下滑之外，華友鈷業資金鏈已陷入緊張狀態。

截至2020年三季度末，公司有貨幣資金21.35億元，而短期借款與一年內到期的非流動負債就有61億元、8.17億元。公司資產負債率為52.43%，流動比率與速動比率分別為0.88與0.57。

華友鈷業對此回應稱："公司一直以來注重穩健經營，近年來資產負債結構持續優化，負債率不斷下降。公司短期借款處于行業合理水平。未來公司規劃通過長期項目貸款、股權融資、發行中長期債券等融資方式，來進一步優化資產負債結構。"

另外，其經營活動現金凈流量同比下滑44%至7.07億元。凈資產收益率(加權)為7.55%，遠不及2018年、2017年同期25%左右的水平。

與此同時，華友鈷業的固定資產從2015年的30.85億元，上升至72億元;在建工程從3.51億元增加至36億元。過高過快增長的固定資產正加速折舊攤銷額，影響企業盈利能力。

2021年1月11日，華友鈷業在爆炒后遭遇暴跌。截至當日收盤。該股股價為86.41元/股，股價下滑8.95%，市值986億元，動態市盈率仍高達138倍。

密集融資"去鈷"化

華友鈷業一直試圖降低對主營業務的依賴度，近兩年接連實施定增融資、現金收購，用于擴張三元材料前驅體產能。

自2015年上市以來，公司直接融資額達到56.4億元，累計分紅僅3.79億元。對于融資與分紅出入較大的問題，華友鈷業如此回應："公司將不斷提升經營管理水平，繼續致力于提高公司內在價值，努力實現更好的經營業績，積極回報投資者。"

2020年12月29日，華友鈷業定增募資60億元計劃獲批，募資主要用于年產4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目、年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體材料項目。

2020年4月，公司募資16億元，用于年產3萬噸三元動力電池硫酸鎳項目，并購買華友衢州15.68%股權。

2019年，華友鈷業還斥資7.7億元現金，收購了衢州華海新能源科技有限公司99.01%的股權。后者主要負責建設運營新能源鋰電三元材料前驅體項目，2018年營業收入僅4.94萬元。

不難看出，該公司頻頻布局新能源產業鏈背后，是行業"無鈷"化已成為新趨勢。近期推薦目錄中磷酸鐵鋰車型的不斷增加，包括特斯拉、寧德時代、比亞迪、長城汽車等均在研發無鈷電池產品。

"我們認為，未來三元材料仍然是新能源汽車特別是中高端乘用車的主流技術路線，而鈷在三元正極材料中有著穩定材料層狀結構的作用，能夠提高材料的循環壽命和倍率性能。"華友鈷業稱。

只是，對于近期的鈷價急漲，不少業內人士提示相關風險。

中金公司近期指出，目前鈷價短期急漲并非完全需求推動，無法排除期貨盤面投機性資金流入的影響，仍存在一定風險。