委身蘇酒“老二”未果，現(xiàn)今濰坊國資掌控的ST亞星現(xiàn)金“求娶”，景芝酒業(yè)有望曲線登陸A股。不過，ST亞星是否有能力收購景芝酒業(yè)，還存在疑問。

白酒板塊開年繼續(xù)“喝高”之后，今日迎來了回調(diào)。wind數(shù)據(jù)顯示，白酒指數(shù)(884705)在今日下跌4.48%，已連續(xù)下跌兩日。不過資本對(duì)于白酒的追逐仍在繼續(xù)。

在大豪科技(603025.SH)入主紅星二鍋頭，復(fù)星集團(tuán)斥資45億元(人民幣，下同)“豪飲”ST舍得(600702.SH)之后，1月10日，ST亞星(600319.SH)發(fā)布公告，擬收購山東景芝酒業(yè)白酒業(yè)務(wù)的控制權(quán)。

半個(gè)月前，景芝酒業(yè)“外嫁”江蘇酒企今世緣(603369.SH)的這樁婚事未能成行。

白酒營銷專家肖竹青1月10日在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，景芝酒業(yè)是芝麻香型白酒國家標(biāo)準(zhǔn)起草人，掌握芝麻香型白酒釀造核心技術(shù)，也是山東白酒龍頭企業(yè)，在山東濰坊周邊市場(chǎng)擁有強(qiáng)大的品牌力和銷售業(yè)績(jī)。同時(shí)，山東是白酒消費(fèi)大省但沒有白酒上市公司，ST亞星收購景芝酒業(yè)有望補(bǔ)齊這個(gè)缺憾。

1月11日，ST亞星開盤后一字漲停，漲幅為5.03%，截至收盤報(bào)6.27元/股。

與今世緣擦肩而過

在ST亞星籌劃收購景芝酒業(yè)前，景芝酒業(yè)幾近“外嫁”江蘇酒企今世緣。

早在2018年，今世緣就開始籌劃收購景芝酒業(yè)。彼時(shí)，今世緣第三屆董事會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《關(guān)于收購山東景芝酒業(yè)部分股份的議案》，擬收購景芝酒業(yè)34%至49%股份。

不過，此后因與景芝酒業(yè)大股東收購股份比例、收購后三年的業(yè)績(jī)以及雙方權(quán)利義務(wù)未能完全達(dá)成一致等因素，今世緣放棄了直接并購的方式，轉(zhuǎn)而通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金的模式，推進(jìn)景芝項(xiàng)目。

2019年12月，今世緣作為有限合伙人設(shè)立了產(chǎn)業(yè)并購基金，以自有資金認(rèn)繳2.45億元，出資比例為49%。

但到了2020年12月，今世緣發(fā)布《關(guān)于終止投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金》公告，終止收購景芝酒業(yè)股份。

對(duì)于終止收購的原因，今世緣稱，受宏觀大環(huán)境影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營形勢(shì)發(fā)生了變化。同時(shí)，白酒行業(yè)市場(chǎng)估值也發(fā)生較大變化。

wind數(shù)據(jù)顯示，白酒指數(shù)(884705)2019年底至今上漲超過150%，各家上市公司的市值也均大幅度增長。去年年初至今，A股所有白酒上市公司的市值都有一定程度的增長，其中酒鬼酒(000799.SZ)和山西汾酒(600809.SH)的增長幅度均超過300%。(點(diǎn)擊查看相關(guān)報(bào)道)

根據(jù)今世緣2019年底披露的數(shù)據(jù)，景芝酒業(yè)2018年經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為34.93億元，凈資產(chǎn)7.57億元，當(dāng)年?duì)I收12.48億元，凈利潤627.5萬元;2019年前11個(gè)月，未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額34.53億元，營收為12.36億元，凈利潤為3715萬元。

按照12億元左右的營收額計(jì)算，景芝酒業(yè)的銷售規(guī)模與伊力特(600197.SH)、酒鬼酒和金徽酒(603919.SH)相當(dāng)，而這三家酒企最新的市值已經(jīng)分別超過123億元、637億元和190億元。

以2.45億元出售49%的股權(quán)計(jì)算，景芝酒業(yè)在2019年底的估值約為5億元，分別為伊力特、酒鬼酒和金徽酒市值的4%、1%和3%。這也意味著景芝酒業(yè)的價(jià)值可能被低估。

除了估值因素外，地方政府的介入或許也讓景芝酒業(yè)心意生變。

1月10日，在宣布擬收購景芝酒業(yè)的同時(shí)，ST亞星還公布了公司控股股東變更的消息。ST亞星表示，2021年1月8日，ST亞星兩大股東濰坊市城投集團(tuán)與亞星集團(tuán)簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，ST亞星控股股東變更為濰坊市城投，實(shí)際控制人變更為濰坊市國資委。

ST亞星在公告中稱，這種變更是為推動(dòng)公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

1月11日，酒業(yè)分析師歐陽千里對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，今世緣并購景芝酒業(yè)后期之所以失敗，可能與兩家企業(yè)的理念不同有關(guān)系，但也不排除濰坊當(dāng)?shù)卣磳?duì)這樁并購。“以濰坊國資為背景的上市公司收購景芝酒業(yè)，不存在國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。”

圍繞著此次并購、ST亞星經(jīng)營情況等問題，1月11日，時(shí)代財(cái)經(jīng)分別致電濰坊市國資委、ST亞星和景芝酒業(yè)方面，ST亞星回復(fù)稱相關(guān)信息以公司公告為主，濰坊市國資委和景芝酒業(yè)則未有回復(fù)。

“保殼”的一枚棋子?

委身蘇酒“老二”未果，現(xiàn)今濰坊國資掌控的ST亞星現(xiàn)金“求娶”，景芝酒業(yè)有望曲線登陸A股。不過，ST亞星是否有能力收購景芝酒業(yè)，還存在疑問。

官方資料顯示，ST亞星主營業(yè)務(wù)為氯化聚乙烯(即 CPE)、燒堿、ADC 發(fā)泡劑、水合肼等生產(chǎn)及銷售。

2019年9月，ST亞星收到濰坊市人民政府辦公室下發(fā)的搬遷通知，由于公司生產(chǎn)廠區(qū)地處中心城區(qū)，生產(chǎn)的產(chǎn)品屬危險(xiǎn)化學(xué)品，周邊商鋪密集、居民眾多，濰坊市人民政府決定對(duì)公司位于寒亭區(qū)北海路以東、民主街以北的生產(chǎn)廠區(qū)實(shí)施搬遷關(guān)停。這導(dǎo)致ST亞星生產(chǎn)產(chǎn)區(qū)于2019年10月31日起全面停產(chǎn)。

由于ST亞星表示生產(chǎn)廠區(qū)已全面停產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月內(nèi)無法全面恢復(fù)生產(chǎn)。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》13.4.1條第(二)款的規(guī)定，“生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)在3個(gè)月內(nèi)不能恢復(fù)正常”的，上海證券交易所對(duì)其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

ST亞星認(rèn)為，生產(chǎn)廠區(qū)關(guān)停導(dǎo)致觸發(fā)上述規(guī)定的情形，故向上海證券交易所申請(qǐng)股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，公司股票將自11月4日起實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱將由“亞星化學(xué)”變更為“ST亞星”。

在此情況下，ST亞星的業(yè)績(jī)也是萎靡不振。2020年前三季度，ST亞星實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4284.2萬元，同比下降96.95%;凈利潤為虧損1997.92萬元，同比下降202.25%。與此同時(shí)，截至2020年前三季度，ST亞星資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.18%，賬上資金僅為1.45億元。

資金有限、負(fù)債高企的ST亞星想要收購景芝酒業(yè)，顯然有些力不從心。在濰坊市國資委入主下，ST亞星如何籌錢收購景芝酒業(yè)，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的問題。

1月11日，白酒行業(yè)專家、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，濰坊國資委如何找到合理合法的手段和理由向ST亞星注資收購景芝酒業(yè)，存在很大的不確定性。“亞星在ST后已經(jīng)無法通過增發(fā)等手段為上市公司尋求資金，而即便濰坊市國資要通過常規(guī)渠道給ST亞星注入資金，難度不小。”

香頌資本董事沈萌則告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，ST股的問題在于自身資產(chǎn)無法產(chǎn)生良好業(yè)績(jī)并摘掉ST的帽子，這背后的原因之一則是因?yàn)楣蓶|缺乏實(shí)力扭轉(zhuǎn)形勢(shì)。

沈萌指出，當(dāng)?shù)胤秸邮趾螅m然ST亞星不會(huì)馬上發(fā)生結(jié)構(gòu)性改善，但卻豐富了其資產(chǎn)重組的可能性，收購景芝酒業(yè)也可以通過銀行信貸或發(fā)行債務(wù)等方式完成，不一定會(huì)選擇可能觸碰監(jiān)管的形式。

晉育鋒還指出，在白酒概念股受熱捧的當(dāng)下，此番ST亞星收購景芝酒業(yè)，更像是當(dāng)?shù)卣疄榱藥椭鶶T亞星實(shí)現(xiàn)“保殼”做出的舉動(dòng)，景芝酒業(yè)則充當(dāng)了“棋子”的角色。

歐陽千里告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，ST亞星經(jīng)營困難，有保殼的需求，有轉(zhuǎn)型的需求，而白酒行業(yè)無疑是一個(gè)好的選擇。而皇臺(tái)酒業(yè)的成功‘摘帽’，讓外界看到了合理合法實(shí)現(xiàn)保殼的可能性。

甘肅酒企皇臺(tái)酒業(yè)(000995.SZ)因業(yè)績(jī)持續(xù)虧損一度停牌一年多，但其大股東盛達(dá)集團(tuán)通過借款、贈(zèng)送房產(chǎn)方式持續(xù)為皇臺(tái)酒業(yè)“輸血”，幫助皇臺(tái)酒業(yè)扭虧。去年12月16日，皇臺(tái)酒業(yè)成功復(fù)牌，至今股價(jià)已暴漲245%。(點(diǎn)擊查看相關(guān)報(bào)道)

百億目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)?

在ST亞星提出收購計(jì)劃前，景芝酒業(yè)也對(duì)登陸資本市場(chǎng)謀求已久。

2018年4月舉辦的“中國芝香白酒價(jià)值峰會(huì)”上，景芝酒業(yè)表示將全力推進(jìn)上市進(jìn)程。確立上市目標(biāo)后，2019年初，景芝酒業(yè)又發(fā)布了“百億景芝”的規(guī)劃，未來五年鎖定百億目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)白酒收入80億元，利稅過30億元。

這也意味著，到2024年，景芝酒業(yè)的銷售額要翻6至7倍。

上市計(jì)劃和百億目標(biāo)彰顯了景芝酒業(yè)的野心，不過，如何進(jìn)一步夯實(shí)省內(nèi)市場(chǎng)，突破山東白酒市場(chǎng)的“小而散”的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，是景芝酒業(yè)首先要面對(duì)的問題。

晉育鋒稱，山東白酒企業(yè)有一個(gè)典型的特征，就是“門里斗”。“每個(gè)地級(jí)市都有一兩家白酒企業(yè)，每年能賣幾個(gè)億，但每個(gè)酒企的市場(chǎng)也只集中在省內(nèi)某幾個(gè)縣市，自產(chǎn)自足的狀態(tài)根深蒂固，這種消耗一直持續(xù)至今。”

據(jù)白酒媒體酒業(yè)家統(tǒng)計(jì)，山東全省化的品牌僅景芝、扳倒井、花冠、云門四家，蘭陵、古貝春、泰山、秦池、今緣春等割據(jù)各地級(jí)市，且各地級(jí)市下各縣也有自己的白酒品牌。同時(shí)，山東銷售額過億的白酒廠商至少有28家，但本省最大的景芝酒業(yè)年收入還沒超過20億元。

晉育鋒表示，未來如何整合各方資源，突破濰坊地區(qū)限制，打破省內(nèi)酒企競(jìng)爭(zhēng)的僵局，對(duì)ST亞星和景芝酒業(yè)來說挑戰(zhàn)不小。

除了本地酒企的競(jìng)爭(zhēng)外，景芝酒業(yè)在山東市場(chǎng)還面臨著眾多“外來戶”的挑戰(zhàn)。

濰坊本地的一位白酒消費(fèi)者1月11日接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，當(dāng)?shù)匕拙葡M(fèi)的確很大，購買買景芝的人不少，但可選品牌也非常多。“中高端白酒基本不會(huì)考慮景芝，除了茅臺(tái)、五糧液外，還會(huì)買洋河、古井貢和今世緣。”

據(jù)酒業(yè)家統(tǒng)計(jì)，僅洋河2018年在山東的銷售規(guī)模就達(dá)到25億元，遠(yuǎn)超本省銷售規(guī)模最大的景芝酒業(yè)。

省內(nèi)市場(chǎng)突破難度大，全國化擴(kuò)張又是否能成為景芝酒業(yè)實(shí)現(xiàn)百億目標(biāo)的另一路徑?

晉育鋒告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，以景芝為代表的山東白酒品牌，缺少成為全國性名酒的歷史和血統(tǒng)。“國內(nèi)大部分知名白酒品牌，提升知名度一般都會(huì)通過國家級(jí)名酒評(píng)選的推動(dòng)，但山東白酒品牌沒有一家獲得過此項(xiàng)榮譽(yù)。名酒評(píng)選結(jié)束后，消費(fèi)者的認(rèn)知開始固化，山東白酒業(yè)錯(cuò)過了時(shí)機(jī)。”

“門外漢”ST亞星的入主，又能否推動(dòng)景芝酒業(yè)實(shí)現(xiàn)突破?對(duì)此業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)不一。

酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛表示，像ST亞星這樣完全沒有酒水經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)貿(mào)然進(jìn)入白酒行業(yè)，特別是像景芝這樣的區(qū)域酒企，風(fēng)險(xiǎn)巨大，因?yàn)榘拙剖袌?chǎng)是一個(gè)復(fù)雜且周期比較長的業(yè)務(wù)板塊。

歐陽千里則認(rèn)為，從目前情況看，ST亞星不能為景芝酒業(yè)帶來更多資源，但在并購景芝酒業(yè)后，ST亞星也有機(jī)會(huì)通過在地方國資的支持下，通過上市公司平臺(tái)整合更多的資源。“改變就是好消息。”