12月1日，繪畫材料供應商江蘇鳳凰畫材科技股份有限公司(下稱“鳳凰畫材”)在創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)披露招股書，擬募資4.34億元，用于柬埔寨生產(chǎn)基地新建項目、畫布畫框生產(chǎn)中心建設和補充流動資金。

招股書顯示，鳳凰畫材的營業(yè)收入9成來自海外，其中6成來自美國。為了應對復雜多變的國際貿(mào)易形勢，鳳凰畫材將超過一半的募集資金(2.47億元)用于提升其柬埔寨生產(chǎn)基地的產(chǎn)能，只是這種“帶著自己走出去”的種方式能否獲得市場認同，還有待觀察。

美國市場占有率高達80%

鳳凰畫材成立于2001年6月，2019年12月完成股改，公司主要從事專業(yè)畫材產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括畫框、顏料、畫板及其他配件。據(jù)其官網(wǎng)介紹，公司目前擁有無錫、沭陽、越南、柬埔寨4個畫材生產(chǎn)基地。對于鳳凰畫材為何選擇在海外建廠，也與該公司曾卷入美國反傾銷調(diào)查案有關(guān)。

早在2005年，鳳凰畫材作為“中美紡織品反傾銷案”的第一被控方而引起市場不小的關(guān)注。作為第一被控方，鳳凰畫材選擇單獨應訴美國商務部的反傾銷調(diào)查，企業(yè)勝訴后，鳳凰畫材被美國商務部裁定征收77.9%的平均關(guān)稅，而同期選擇聯(lián)合應訴的另幾家中國企業(yè)由于敗訴，被美國商務部裁定征收264.09%的懲罰性關(guān)稅。

招股書顯示，在這之前，鳳凰畫材在美國市場的占有率只有11%左右，打贏反傾銷案過后，又經(jīng)過十幾年的發(fā)展，鳳凰畫材在美國市場的占有率已超過80%。這場官司也讓鳳凰畫材意識到國際貿(mào)易風險。鳳凰畫材在招股書中稱，以出口為主的收入結(jié)構(gòu)決定了公司的經(jīng)營模式及盈利能力受到國際貿(mào)易政策的影響;公司在越南、柬埔寨建立的生產(chǎn)基地，一定程度上降低了國際貿(mào)易政策變化的影響。

鳳凰畫材也表示，如果未來中美之間的貿(mào)易摩擦持續(xù)升級或者美國與越南等國家產(chǎn)生貿(mào)易摩擦，美國增加加征關(guān)稅的國家或地區(qū)，以及進一步提高加征關(guān)稅的稅率，將可能對公司向美國出口產(chǎn)品產(chǎn)生不利影響，從而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

營收凈利潤毛利率皆有波動

雖然取得了美國市場的壟斷性優(yōu)勢，但鳳凰畫材近幾年的業(yè)績并無太大增長，公司營業(yè)收入始終沒有突破5億元的關(guān)口。

財務數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，鳳凰畫材的營業(yè)總收入分別為4.25億元、4.84億元和4.6億元，同期歸母凈利潤分別為5489萬元、5266萬元、4099萬元。可以看到，鳳凰畫材前三年的營收停滯不前，凈利潤更是進一步下滑。不過，這種情況在2020年上半年有所改善。2020年1至6月，鳳凰畫材的主營業(yè)務收入和歸母凈利潤分別為2.45億元和2956萬元。

另一方面。鳳凰畫材的毛利率和凈利率也出現(xiàn)了波動。報告期內(nèi)，鳳凰畫材的主營業(yè)務毛利率分別為34.34%、31.07%、35.53%和41.50%，加上匯率波動及原材料成本的影響，鳳凰畫材的凈利率同樣不穩(wěn)定，分別為12.68%、10.88%、8.90%和12.09%。

不過，在公司營收規(guī)模上，鳳凰畫材與同行業(yè)可比上市公司的差距倒不大。招股書中，該公司以外銷收入占比較高為基準，把創(chuàng)源文化(300703.SZ)、實豐文化(002862.SZ)和德藝文創(chuàng)(300640.SZ)看做其同行業(yè)可比公司。招股書顯示，這三家公司2019年的外銷收入在營業(yè)收入中的占比均超過90%，與鳳凰畫材相當。

以2019年的營收和凈利潤為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)源文化、實豐文化和德藝文創(chuàng)2019年的營業(yè)收入分別為9.32億元、3.88億元和6.16億元，凈利潤分別為11797萬元、828萬元和4490萬元。同期，鳳凰畫材的營收和凈利潤分別為4.6億元和4099萬元。

鳳凰畫材認為，經(jīng)過多年的經(jīng)營積累和不斷的產(chǎn)能擴張，公司已成為少數(shù)具備規(guī)模化生產(chǎn)力的企業(yè)之一，加上公司規(guī)模化的生產(chǎn)能力為產(chǎn)品的及時交付奠定了基礎，使得公司具備承接境外客戶大訂單的能力。

《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，鳳凰畫材在國內(nèi)的競爭對手，如無錫銀鷹、寧波康大、上海馬利、河北青竹等公司均未上市。此次，鳳凰畫材若能成功上市，也或?qū)⒗_與這些對手的距離。

募資1億補流卻大手筆分紅

除了提升柬埔寨生產(chǎn)基地產(chǎn)能，鳳凰畫材擬募資1億元用于補充流動資金同樣引人關(guān)注。IPO之前，鳳凰畫材已累計分紅1.1億元。兩者之間一出一進，數(shù)額相當，合理性存疑。

招股書顯示，鳳凰畫材在2017年至2019年分別分紅4000萬元、5000萬元和2000萬元，三次累計分紅1.1億元，而這期間，該公司的歸母凈利潤分別為5489萬元、5266萬元和4099萬元，合計盈利1.49億元。也就是說，鳳凰畫材的股東們在未上市之前就先拿走了近幾年盈利的7成，

對于募資1億元用于補充流動資金的合理性，鳳凰畫材表示，作為非上市公司，近年來的營運資金需求主要通過自身經(jīng)營回款和短期銀行貸款來滿足。一方面，債務資本尤其是短期借款存在短期的還款壓力，不利于公司長期戰(zhàn)略的規(guī)劃和實施;另一方面?zhèn)鶆粘杀敬嬖诠潭ǖ馁Y金成本，也會增加公司的財務費用，進而影響整體盈利水平。募資1億元用于補充流動資金有利于充實公司的運營資金，提升財務狀況。

報告期內(nèi)，鳳凰畫材的貨幣資金分別為3528萬元、5721萬元、3508萬元和5925萬元，同期短期借款分別為1.39億元，0.70億元，0.74億元和1.30億元。從這方面看，鳳凰畫材確實有補充流動資金的需要，只是補充流動資金的需求與分紅總額相當，也難免讓人對其募資補流需求的合理性表示懷疑。

《投資者網(wǎng)》就“美國業(yè)務是否受新冠和貿(mào)易戰(zhàn)影響”、“募資1億元補充流動資金是否合理”等問題致函鳳凰畫材，但一直沒有收到回復。對于鳳凰畫材的上市進展，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)保持關(guān)注。