在陷入經營困局后，動力電池廠商國軒高科終于與德國汽車巨頭大眾集團"喜結良緣"。不過種種跡象表明，這場并不算"門當戶對"的聯姻仍存在不確定性。

近期，大眾汽車集團增資江淮大眾正式獲批，而幾乎同一時間與大眾簽署協議的國軒高科動力能源有限公司(下稱"國軒高科"，002074.SZ)的股權轉讓事宜，卻遲遲未有結果。

11月28日，國軒高科首次回復了證監會的問詢，就其引入戰略投資者大眾汽車(中國)投資有限公司(下稱"大眾中國")一事做出詳細說明。

對于這筆交易，大眾中國方面曾表示，若進展順利，該投資交易有望在2020年底完成。如今年終將至，這場合作又將怎樣收尾?

多次傳出"緋聞"

據了解，國軒高科擁有磷酸鐵鋰和三元電池生產線，但目前仍以生產磷酸鐵鋰電池為主。2019年,國軒高科的動力電池裝機量為 3.22GW,同比增長 4%,在這一領域國內排名僅次于寧德時代(300750.SZ)與比亞迪(002594.SZ)。

不過從市值來看，截至12月11日，國軒高科的總市值為401億元，而比亞迪和寧德時代則分別為4556億元和6209億元，都高出國軒高科10多倍。

從業務來看，比亞迪主要是自產自銷，而且也與豐田達成了合作;寧德時代目前則占據中國絕大部分的電池市場。因此，對于大眾而言，國軒高科是個不錯的投資標的。

事實上，有關大眾入股國軒高科的傳聞由來已久，早在2019年便有消息傳出，不過公司每次都以"辟謠"式的澄清結束。與之伴隨的，是股價的跌宕起伏。

今年4月，在大眾將以7.4億美元(約合人民幣52.4億元)收購國軒高科30%股份的消息傳出后，公司股價迅速漲停。深交所當晚便下發了關注函，要求公司說明大眾收購其股份是否屬實。

直至5月底，國軒高科才正式發布公告，大眾中國將以11億歐元(約合人民幣87.2億元)受讓國軒實際控制人5%股權及認購總股本30%的增發，并在未來3年內進一步成為公司的控股股東。

交易完成后，大眾持有國軒高科26.47%股本并成為公司第一大股東，而李縝及其一致行動人持有18.2%股本，成為公司第二大股東。在這筆交易中，李縝將收到高達7.86億元的巨額款項，并且暫時仍為公司的實際控制人。

來源：公司公告

對于與大眾合作后公司業務取得了哪些進展，國軒高科董秘王成奎對《投資者網》稱，公司將進一步完善自身研發體系，以適應大眾汽車產品的技術要求。同時，大眾中國將給公司帶來國際國內領先的核心技術、渠道、市場、品牌等戰略性資源。

不過對于這筆交易，國軒高科副總裁徐興無曾公開表示："與企業間傳統合作關系不同，此次大眾投資，并不會理所當然選擇我們的電池，如果達不到指標同樣不會被選用。"

內憂外患攔路

根據大眾電動化轉型的規劃，到2025年，大眾在中國和歐洲的電池需求量將分別達到150Gwh。而2019年中國動力電池出貨量僅為62GWh左右。

為應對龐大的市場需求，在入股國軒高科之前，大眾曾與寧德時代、三星SDI和LG化學等頭部企業展開合作。此外，大眾在新能源動力電池業務領域還投資了4家公司。

來源：公司公告

相比之下，國軒高科則較為弱勢。截至今年前三季度，國軒高科的大客戶主要為上汽通用五菱、北汽集團、江淮汽車、長安汽車等國內自主品牌的中低端車型。

據官方數據，2017年至2019 年，公司國內鋰電池市占率分別為5.6%、5.4%、5.2%，今年上半年，受疫情及 LG 化學和松下沖入國內市場影響，公司市占率僅為 3.8%。

在業內人士看來，近年來鋰行業的競爭格局趨于壟斷，市場主要集中在國內僅有的幾家企業與國外企業之間。

對此，王成奎對《投資者網》稱，目前，公司的市占率正在逐步恢復，第三季度市占率為4.2%。通過引入大眾中國作為戰略投資者，有助于公司進一步拓展市場領域。

據其2020年非公開發行預案披露，公司此次募資資金將主要用于生產高鎳三元正極材料等項目，為生產三元電池做準備。

來源：公司公告

不過此前的9月，副總裁徐興無曾在接受采訪時表示，三元鋰811電池的安全問題還未獲得根本性解決，"目前市場上出了一些安全事故,說明811目前安全上還沒有根本解決,在這種前提下，緩一緩、退一步，是比較明智的選擇。"

因在能力密度上具有顯著優勢，以NCM811(鎳鈷錳酸鋰電池,811是指鎳鈷錳比例為8:1:1)為代表的高鎳三元電池曾是市場主流。但在循環充放電以及高溫下，該電池也存在容量加速衰減、壽命縮短以及自燃風險提升等缺陷。

近期，業內也盛傳寧德時代已經放棄811型三元鋰電池研發的傳聞，不過有消息人士對此予以了否認。

經營問題待解

近年來新能源汽車發展迅速，電池市場的競爭日益激烈，導致公司的電池組產品價格也逐年下滑，2017年至2019年分別為1.69元/Wh、1.12元/Wh、1元/Wh。

與此同時，扣非歸母凈利潤同比增速也持續下降，2017年至2019分別同比下降 44.5%、63.9%、280.3%。2019年，國軒高科的扣非歸母凈利潤由盈轉虧，為-3.45億元。

來源：同花順

截至目前，國軒高科的經營狀況仍未見明顯好轉。今年前三季度，公司的營收為40.77億元，同比下降20.85%;凈利潤為8526.6萬元，同比下降85.26%;扣非歸母凈利潤為-1.93億元，同比下降147.13%。

對此，王成奎先生對《投資者網》稱，近年來，受補貼退坡影響，新能源汽車產業鏈企業均受到一定沖擊。同時，商用車企業受政策調整影響較大，公司客戶以商用車為主，因而在同業公司中業績表現相對偏差。

在此期間，國軒高科應收賬款也迅速增長。2018年至2020年第三季度，公司應收賬款分別增長了42.78%、14.07%及23.96%;占營收比例亦逐年上升，2017年至2020年第三季度，分別為 80.31%、108.20%、127.61%和 192.38%。

相比同行可比對手，國軒高科的應收賬款周轉率也偏低。2017年至2020年第三季度，寧德時代、孚能科技、鵬輝能源和億緯鋰能應收賬款周轉率平均值分別為2.96 次、3.30 次、3.24 次和 1.38 次，公司則為1.42次、1.06次、0.81次、0.63次。

來源：公司公告

對此，國軒高科則稱，受客戶自身資金較為緊張及商用車客戶回款周期長影響，導致公司應收賬款回款不及時，甚至出現壞賬行為。

這也導致公司的經營現金流也連續多年與凈利潤背離。2017年至2020年前三季度，國軒高科的累計經營活動現金流量凈額為-31.48 億元，同期累計凈利潤則高達15.54 億元。

值得注意的是，國軒高科還曾出現控股股東存在非經營性資金占用、違規使用募集金、未在規定期限內披露業績預告等違規行為。11月初，深交所就上述行為對國軒高科及其實控人、時任財務總監、時任董秘予以通報批評處分。

事實上，在與大眾達成合作后，國軒高科公告稱，針對公司治理不足，將由大眾中國推薦4名人選進入公司董事會。7月底，國軒高科已迎來"大眾系"首位董事——大眾中國副總裁FrankEngel先生。

就董事會人員變動帶來的影響，王成奎對《投資者網》表示，具體入職時間將根據交易事項進展，以及合同約定進行，大眾中國提名董事將實際參與公司治理，提升公司治理水平。