有著眾女明星“背書”的潔爾陰洗液大家并不陌生，而其生產商恩威醫藥股份有限公司(下稱“恩威醫藥”)或許還不為公眾熟悉。日前，該公司正在申請闖關IPO。

根據恩威醫藥的招股說明書顯示，公司此次擬公開發行不超過1754萬股，擬募資7億元，將用于恩威醫藥股份有限公司四川恩威制藥改擴建項目、恩威醫藥股份有限公司昌都總部建設項目。

恩威醫藥那句“洗洗更健康”的廣告詞被很多人記住，可公司在闖關IPO的過程中到底有多“健康”?其家族控股近九成，且在沖刺IPO之前大手筆分紅，而更重要的是公司的核心產品潔爾陰洗液營收持續下滑，在此種情況下，恩威醫藥的上市命運又將如何?

“半壁江山”的潔爾陰洗液營收持續下滑

恩威醫藥主要從事中成藥及化學藥的研發、生產及銷售，專注于婦科產品、兒科用藥、呼吸系統用藥等領域。

查看恩威醫藥歷年的財務情況發現，公司前幾年的業績情況尚可，但在2019年出現“增收不增利”的狀況。具體來看，2019年公司的營業收入為6.21億元，同比增長4.75%;扣非歸母凈利潤僅為0.83億元，同比下滑4.24%。

再看恩威醫藥的主營業務毛利率，這些年也是呈現下滑趨勢。公司財報數據顯示，2017年至2020年一季度的主營業務毛利率分別為68.29%、67.03%、65.46%和60.29%。

就恩威醫藥旗下的產品結構來看，其婦科產品的銷售收入占比居高。數據顯示，2017年至2020年一季度，恩威醫藥的婦科產品銷售收入分別為3.85億元、3.66億元、3.62億元和7545.29 萬元。

根據米內網數據顯示，2015-2019年，核心產品"潔爾陰洗液"在中國城市零售藥店婦科炎癥中成藥領域的市場份額連續排名第一。那么，這些年潔爾陰洗液的銷售收入情況如何?

具體細看，潔爾陰洗液2017年至2020年一季度的銷售收入分別為3.37億元、3.23億元、3.14億元和6,499.49 萬元，占主營業務收入的比重分別為60.99%、55.13%、51.06%和48.07%。從中看出，公司的核心產品營業收入持續下滑。

恩威醫藥自身也表示存在著“風險”。其招股說明書中稱，如果公司不能持續保持相關產品優勢、確保核心產品的市場地位、成功開拓新產品的市場銷售，公司毛利率水平可能會進一步下滑，進而導致公司經營業績無法維持持續增長趨勢，甚至出現業績下滑的風險。

值得注意的是，與競爭對手的營業收入比起來，恩威醫藥遜色很多。比如，葵花藥業2017年-2019年的營業收入分別為38.55億元、44.72億元及43.71億元，千金藥業同期的營業收入分別為31.83億元、33.29億元及35.25億元。公司如果成功上市，又拿什么與這些同行相抗衡?

銷售費用與研發費用的巨大差別

盡管“重營銷，輕研發”是醫藥行業的通病，但恩威醫藥的“跛腳”程度似乎更為嚴重。近幾年來，公司的銷售費用與研發費用之間的數額存在著巨大的懸殊。

僅拿恩威醫藥2019年的情況來看，這一年公司的營業收入為6.21億元、銷售費用為2.38億元，而研發費用僅為440萬元。其中，銷售費用占比為38.38%，研發費用僅占0.71%。與2019年同行可比公司3.17%的平均值，相差甚遠。

細算下來，三年多以來，恩威醫藥的研發費用共計0.13億元，相較于7.4億元的銷售費用來說，真是顯得有些“捉襟見肘”。

查看恩威醫藥的招股說明書發現，其擁有的自主研發的專利僅有一種，即：“潔爾陰洗液成品質量的鑒別方法”。目前在研項目中，也只有一款預研的“抗感冒病毒復方中藥”，以及兩款中藥補充申請。作為一家成立15年的藥企來說，在新品研發上顯得有些“偷懶”，拿什么開拓新產品?新產品又從何而來?

對于研發投入占比低的疑問，恩威醫藥在招股說明書中稱與公司整體產品開發策略有關，公司的經營策略主要是基于現有品牌及核心產品，不斷強化婦科領域產品布局、拓展兒科用藥領域的產品及銷售，同時不斷通過外購產品貼牌銷售的方式開拓優勢品種、提升銷售收入及經營業績。

家族色彩濃厚存風險

恩威醫藥除了“跛腳”以外，還有一個現象令投資者擔憂，那就是該公司的家族特色。

截至招股說明書簽署日，恩威集團直接持有公司38.2%股權，為公司控股股東。同時，“薛氏家族”中薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪通過恩威集團、成都杰威、成都澤洪、成都瑞進恒、昌都杰威特合計間接控制公司89.65%股權，為公司的實際控制人。

其中，薛永新與薛永江為兄弟關系，薛剛和薛維洪為薛永新之子。從其股權結構來看，恩威醫藥是一個家族色彩濃厚的醫藥企業。

而且，就在恩威IPO前夕，公司連續三年進行了大額分紅，2017年-2019年現金分紅金額分別為4149.25萬元、6201.35萬元和3000萬元。不過在招股書前面的披露中，公司曾將9201.35萬元的分紅全部歸于2019年。

市場分析認為，家族色彩濃厚的公司在經營管理中往往有較強的私密性，容易引發關聯交易、內幕交易、內部人控制的風險。一旦上市，，如何保障投資者利益也是需要注意的問題。《投資者網》就上述問題致函公司，但未獲回復。