全面實行股票發行注冊制，既是資本市場基礎制度建設的重要一環，也是“牽一發而動全身”的改革。

分析人士認為，全面注冊制有望于2021年正式落地，根植于資本市場的證券行業勢必長期受益。券商的投行、直投、經紀等業務部門或子公司，將在不同程度上迎來利好。同時，這把“雙刃劍”也將對券商的專業能力、執業權責邊界等方面帶來挑戰。

改革箭在弦上

近日，中國證券業協會投資銀行委員會召開會議，圍繞“十四五”規劃建議提出“全面實行股票發行注冊制”進行深入討論。

與會者認為，全面實行股票發行注冊制，是資本市場基礎制度建設的重要一環，是“牽一發而動全身”的改革，中介機構歸位盡責是全面實施注冊制的關鍵，證券公司作為資本市場的核心中介，未雨綢繆，積極做好適應全面實施注冊制的專業準備、制度準備、人才準備，責無旁貸。

中國證券業協會黨委書記、執行副會長安青松在交流中表示，注冊制改革不僅是審核重點、方式和分工的優化，更需要配套建立發行人質量、發行價格與節奏的市場化約束機制，中介機構歸位盡責是機制設計的重要節點。

2020年上半年，為落實全面深化資本市場改革的12個重點方向，監管層陸續發布了一系列政策措施，旨在加快資本市場基礎制度建設，推進以注冊制為基礎的資本市場全面改革。

中原證券非銀分析師張洋表示，提高上市公司質量，夯實資本市場基石，是構建資本市場健康生態的核心環節，是建設現代化經濟體系、推動經濟高質量發展的核心要求，是幫助實體經濟、上市公司抗擊新冠肺炎疫情影響的具體措施。上市公司質量的不斷提高將為資本市場實現高質量發展奠定堅實的基礎，根植于資本市場的證券行業勢必長期受益。

今年8月以來，頂層通過多種方式持續發聲，全面注冊制改革已經箭在弦上。張洋預計，“全面注冊制有望于2021年正式落地。”

投行受益明顯

實施全面注冊制，券商多條業務線迎來利好。

銀泰證券股轉系統業務部總經理張可亮告訴《國際金融報》記者，實施注冊制改革，是資本市場市場化一次重要的改變，過會率明顯提高，通過速度也在加快。資本市場迎來大發展，券商各個條線都會受益。

長城證券研究所副所長汪毅在接受《國際金融報》記者采訪時表示，實施全面注冊制，主要利好券商的投行與研究業務。一方面，注冊制將帶來IPO項目數量的增加，投行獲得更多業務空間;另一方面，IPO企業家數上漲，券商對上市IPO企業的定價權亦會加強實力，進而有益于研究所及相關業務的聯動增強。

其中，投行部門受益較為明顯。上海小郁資產管理有限公司總經理左劍明在接受《國際金融報》記者采訪時認為：“今年IPO企業發行數量超過300家，預計全年家數或在400家左右，相較以往200家左右的體量翻倍。不少券商的投行部門項目較為飽和。”

“承銷保薦收入在券商利潤中將貢獻更多份額，頭部券商的投行業務受益將會更加明顯，中小型券商業務空間或受到擠壓，市場的集中度會越來越高。”張可亮進一步表示。

同時，與投行具有聯動效應的另一業務亦會受益。“券商的直投部門或子公司擁有跟投機制，企業項目質量好、上市股價表現佳，投資收益自然跟著上漲。”左劍明說。

相較投行、研究、直投等直接受益部門而言，券商經紀業務部門也將在全面注冊制下迎來紅利。

“券商的營業部將會承接更多股票托管市值業務，同時上市企業的大股東做股權質押和理財需求也將有承載，利好經紀業務。”張可亮表示。

執業挑戰增大

實際上，對于券商來說，全面注冊制是一把“雙刃劍”。

安青松表示，全面實施注冊制需要跨越三道關口：一是發行價格與發行節奏如何從集中決策向分散決策轉變;二是如何把好發行人質量的“入口關”;三是如何在投資端協同改革，為全面實施注冊制提供支撐。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“注冊制提高資本市場包容性、韌性和開放性，使得IPO的周期縮短、效率提高、門檻降低，券商IPO業務量大增，同時也將付出更多努力。”

新證券法背景下，券商作為保薦人要承擔更大的法律責任。董登新說：“無論是保薦、承銷商角色，還是對上市企業的持續督導，券商均需要付出更大的代價和努力，確保當好第一守門人的角色。”

中信建投證券黨委書記兼董事長王常青表示，新證券法的實施以及全面實施股票發行注冊制的穩妥推進，為投行業務的快速發展注入了新的動能，同時也將帶來投資銀行業務模式的重置。

安青松指出，證券行業在“三道關”前，需要主動作為，擔當使命，圍繞保薦、定價、承銷三大能力的形成和提升，改變盡職調查權責不匹配、“賣方研究”不足的狀況，全新塑造投資銀行的盡職調查、增值服務、研究分析、質量控制的業務邏輯，推動中介機構的工作重心從服務“可批性”向服務“可賣性”轉變，促進形成激勵“質量競爭”、約束“數量競爭”的行業生態，自覺構建有效的發行人質量約束機制，真正做實把好入門關的第一道防線。

在王常青看來，投資銀行業應在堅持業務本源的基礎上，繼續貫徹監管部門對于保薦機構在發行上市過程中綜合牽頭的責任定位，協助監管部門一道合理匹配各中介機構之間的責任邊界，做到權責清晰、責任歸位。

此外，市場越放松，中介的工作量亦越大。“券商在業務上要更加專業，在保薦環節盡忠職守，付出更多的心血和代價，一旦違規犯錯將承擔較重的處罰以及法律責任。”董登新認為，全面注冊制下執業的專業度要求亦會更高，券商需做好專業人才的培養和儲備。