近日，杭州電魂網絡科技股份有限公司(以下簡稱“電魂網絡”，603258.SZ)宣布參股杭州普華碩陽股權投資合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“普華碩陽基金”)。其實，這已不是電魂網絡第一次投資基金了，此前電魂網絡就已投資了“伽利略壹號”私募投資基金，該基金在2019年為電魂網絡提供了3688.71萬元的公允價值變動收益，在當期凈利潤中的占比為16.23%。

以Moba游戲《夢三國》起家的電魂網絡自2013年盈利能力達到最高值后就開始走下坡路，雖然在2019年電魂網絡成功將《夢三國》進行了手游化，并模仿《Dota自走棋》推出了《夢塔防》一定程度上挽回了公司的頹勢。但在《王者榮耀》《LOL》手游等競品的沖擊下，《夢三國》手游恐難持續盈利。而隨著自走棋類游戲競品的增多，自走棋單一的玩法逐漸被玩家拋棄，開發出《Dota自走棋》的工作室旗下的《多多自走棋》也已被埋沒在諸多手游之中。

相較于在主業游戲領域的發展，電魂網絡的股東更擅長于在資本市場的進行“開拓”。自上市以后，電魂網絡幾乎年年進行股權激勵，給公司高管與員工授予低股價的股份，同時自2019年解禁以來，電魂網絡的前十大股東交替減持，截至日前，電魂網絡前十大股東與高管已合計減持了近6億元的公司股份。

缺乏具有核心競爭力的產品，被股東輪番減持的電魂網絡，在競爭日益激烈的游戲市場中又將何去何從?

夾縫求生的電魂網絡

電魂網絡曾經的成功，是時也是命，如同其目前所處的困境一樣。2010年前后到2015年，在《星際爭霸》等即時戰略游戲因操作過于復雜而被玩家拋棄的環境下，Moba游戲無疑是市場的主流。2008年成立的電魂網絡看準了這個機遇，自2008年開始就著手研發Moba游戲《夢三國》，并在2009年正式商業化運營，于2011年10月正式上線。

在《夢三國》上線之時，Moba游戲鼻祖《Dota》因平臺性能限制開始走向衰退，而《Dota2》還未在國內上線，雖然競品《LOL》已在運營，但因《LOL》在游戲機制上與《Dota》存在一定的差異，因此畫質更好、機制更像《Dota》的《夢三國》就成了很多Dotaer(Dota玩家)的去處。

從電魂網絡公布的財務數據來看，自《夢三國》上線的2011年到2013年《Dota2》上線之前，是電魂網絡發展的黃金時間。公司收入也由2011年的1.51億元增長到2013年的4.71億元，公司凈利潤由0.95億元增長到3.04億元，年復合增長率高達47.36%。2013年3.04億元的凈利潤，也是電魂網絡自2011年公布財務數據以來到2019年公司凈利潤的最高值。此后數年，雖然電魂網絡的營業收入有所增長，但其凈利潤卻再未超過3.04億元。

值得注意的是，雖然2020年三季度電魂網絡的凈利潤高達3.10億元，但非經常性損益為電魂網絡提供了大量利潤，當期的扣非凈利潤僅有2.53億元，并未超過2013年2.97億元的扣非凈利潤。

2014年到2018年間，Moba游戲的競爭開始加劇。前一年的2013年，《Dota2》在國內正式上線，同時市場還出現了像《三百英雄》《風暴英雄》這樣的競品。此外，騰訊率先將Moba游戲進行了手游化，開發出《王者榮耀》進一步分流了Moba游戲的玩家。

在此情況下，自2014年到2018年間，電魂網絡的收入鮮有增長，營業收入最高的2017年，年收入也僅有4.99億元，較2013年僅增長了5.94%。而為了保障收入的穩定，電魂網絡的銷售與研發成本卻在逐年增長，因此在2014到2018年間，電魂網絡的凈利潤呈明顯的下滑趨勢。

《夢三國》模仿著名Moba游戲《Dota》，《夢三國》手游與《王者榮耀》風格相似，《夢塔防》又刻意模仿自走棋玩法……一味模仿，僅在原有游戲上進行“微創新”的電魂網絡，在競爭日益激烈的游戲市場中，其“好運氣”已慢慢用完。

股東輪番減持

相較于在主業游戲領域的發展，電魂網絡的股東在資本市場更加得心應手。自2018年以來，電魂網絡幾乎年年進行股權激勵，以此來控制管理成本。2018年到2020年，電魂網絡授予股權激勵對象或擬授予的股份數分別為314.20萬股、371.10萬股以及426.70萬股。不過，2019年，電魂網絡提前終止了2018年度的股權激勵計劃，注銷了相關股份。

其實早在2017年，電魂網絡就施行了員工持股計劃，從股價走勢來看，相關員工持股計劃的股價在2018、2019年出現倒掛。

受員工持股計劃以及股權激勵計劃的影響，2017年后電魂網絡的管理費用大幅下降：2016年高達1.59億元，而到了2017年后，就下降到了6127萬元到8959萬元之間，最大降幅高達61.64%。《投資者網》查詢資料得知，股權激勵其實是一種支付方式，會在行權時進行費用化，因此在行權前不影響公司利潤。

其實，自2019年電魂網絡股東首發股份解禁后不久，電魂網絡的前十大股東就開始有序減持公司股份。在上市之前，電魂網絡的股權由十個自然人控制，而為了保障公司控制權的穩定，也為了公司能順利上市，在IPO的過程中，胡建平、陳芳、胡玉彪、余曉亮、林清源等5人締結了一致行動人協議，共同構成電魂網絡的實際控制人。不過，從最新的一致行動人關系來看，余曉亮、林清源已退出了一致行動人協議，目前公司的實控人為胡建平、陳芳、胡玉彪等3人締結的一致行動人。

自2019年6月，電魂網絡首發股份解禁前不久，參與電魂網絡創立的前十大個人股東就開始有序減持。最開始減持的是未參與締結一致性人關系的鄭錦栩、吳文仲，在第一輪減持中，鄭錦栩減持了電魂網絡1.14%的股權，套現7102.45萬元;吳文仲減持了公司0.08%的股權，套現498.40萬元。值得注意的是，吳文仲是電魂網絡的第三大股東，鄭錦栩是電魂網絡的第五大股東。

鄭錦栩、吳文仲公告減持后不久，電魂網絡的副總經理郝杰也開始減持公司股份，截至2020年5月，郝杰減持了公司0.39%的股份，套現3172.91萬元。2020年1月，電魂網絡的實控人胡建平、陳芳也開始減持公司的股份。從減持結果來看，僅胡建平就減持了公司0.77%的股份，套現近億元。

據不完全統計，電魂網絡包括實控人胡建平、陳芳、胡玉彪等在內的8名個人股東合計減持了公司近7%的股份，套現近6億元。在電魂網絡前十大股東中的唐宏也進行了減持，持股由2019年底的1.16%降低到2020年三季度的0.76%。不過因唐宏并非公司高管，持股又未超過5%，因此他的減持并未公告，值得注意的是，唐宏也是電魂網絡的首發股東之一。

針對電魂網絡前十大股東有序減持的問題，《投資者網》也向公司董秘辦求證，不過公司并未給予回復。

一方面不停給員工進行股權激勵，通過股權支付部分員工薪酬;另一方面，公司首發股東爭相減持，在一年多的時間內套現近6億元。

值得注意的是，電魂網絡的股東名單中也鮮有機構身影，截至2020年三季度，電魂網絡的股東中僅有4家基金，共持有公司0.57%的股權，以目前的股價來看，持股市值不足5000萬元。

隨著吃雞類游戲、二次元游戲乃至于主機游戲的崛起，Moba游戲的玩家被分流的越來越厲害。開發出火爆Moba游戲《LOL》的拳頭公司也不得不向市場妥協，從2018年開始開發FPS游戲《Valorant》，同時為了留住現有玩家，拳頭公司還將《LOL》進行了手游化。

在Moba游戲市場、國內手游市場均出現“內卷”的情況下，電魂網絡若想獲得進一步發展，恐怕要在主業上下一番功夫了。