代糖龍頭股保齡寶生物股份有限公司(下稱“保齡寶”，002286.SZ)最近有點“衰”。

三季報公告顯示，保齡寶2020年前三季度營收約15.42億元，同比增長17.73%;凈利潤約5367萬元，同比增長33.84%，實現(xiàn)營收凈利雙增。不過，10月28日三季報出爐后，保齡寶股價卻在接下來的2天里連續(xù)迎來跌停。此外，公司三大股東紛紛減持也讓投資者對公司前景產生質疑。

實際上，今年以來，作為網紅飲品元氣森林的供應商，保齡寶的股價也水漲船高，截至今年7月底，保齡寶股價年內已13次觸及漲停。

三季度利潤增速下跌超一半

若單看三季度業(yè)績，保齡寶營收5.26億元，較上年同期增長18.69%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1027.76萬元，較上年同期下降34.75%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為603.5萬元，較上年同期下降54.11%。

為何在市場一片大好之時，公司的凈利潤增速下滑反而超一半?保齡寶在互動平臺上稱，近期公司產品的主要原料之一玉米的價格大幅上漲對公司生產經營帶來一定的壓力，產品成本上升，銷售價格的調整相對滯后于原料價格上漲，導致部分產品毛利率下降。

那么，如何應對成本上升?公司董秘李霞對外稱，公司正積極采取多種措施來減少原料價格波動對公司的影響。目前公司正按照內部價格管理機制對產品售價進行管理和調整，不過，從原材料到終端的價格傳導需要一定時間，不會那么快。

企查查顯示，保齡寶成立于1997年10月16日，主營淀粉糖、其它產品、食品添加劑、保健產品等，2009年上市。身為目前國內市場上唯一的全品類功能糖產品制造服務商，下游不乏伊利、蒙牛、可口可樂、百事可樂等知名客戶。

目前，公司是全球5家赤蘚糖醇生產商之一，受益于代糖概念飲料產品的流行，保齡寶有了翻身機會。數據顯示，今年上半年，其赤蘚糖醇收入約2.09億元，超2018年的全年總收入(約1.97億元)，與2019年全年收入(約2.44億元)相當接近。截至今年上半年，該產品占總營收比達20.54%，同比增2.97%。而此前的業(yè)績預告顯示，公司上半年凈利潤在赤蘚糖醇推動下實現(xiàn)了50%-100%的增長。

而翻看保齡寶往年數據，發(fā)現(xiàn)其營收及凈利增速不太理想。2015-2019年，其營收分別為11.96億元、13.77億元、15.93億元、17.3億元、18.05億元，同比增長31.36%、15.14%、15.65%、8.6%、4.34%;同期凈利潤分別為4094.6萬元、4934.27萬元、4962.19萬元、4295.3萬元、3523.37萬元，同比增長79.76%、20.51%、0.57%、-13.44%、-17.97%。，其營收增速逐年下滑，從最高的31.36%直接下滑到個位數4.34%，而凈利潤增速則從最高近80%直接降到了負值，降幅較大。

毛利率方面，與同行相比較，其毛利率一直低于金禾實業(yè)、三元生物等代糖股，有的年份的數據甚至只是同行的三分之一。數據顯示，2015-2019年，保齡寶的毛利率分別為13.73%、14.94%、13.4%、14%、14.85%，而同期金禾實業(yè)的毛利率分別為15.71%、24.32%、33.79%、33.04%、31.28%，三元生物則為18.12%、29.64%、31.86%、36.87%、46%。

而2020年半年報、三季報顯示，保齡寶毛利率分別為11.71%、10.09%，同比減少了24.7%、33.66%。

股價大起大落的背后

資料顯示，目前主要在使用的代糖甜味劑包括包括安賽蜜、三氯蔗糖、阿斯巴甜等，甜菊糖苷作為天然甜味劑的代表，在高端新產品的市場發(fā)展較好，赤蘚糖醇作為零熱量甜味劑，在代糖產品中獨具優(yōu)勢。

今年大火的0卡路里飲品元氣森林所采用的“代糖” 甜味劑為赤蘚糖醇，這是一種天然零熱量甜味劑，不被酶所降解，不參與糖代謝和血糖變化，宜于糖尿病患者食用，因此也成為當前主打健康概念飲料品牌的重要原料。

作為國內赤蘚糖醇主要供應商，擁有亞洲產能和產量最大生產線的保齡寶，今年以來其股價頻繁漲停，尤其是今年7、8月間走出了多個漲停板。

數據顯示，保齡寶的股價在今年7月份出現(xiàn)過8次漲停，甚至出現(xiàn)了7月20日到23日連續(xù)4天漲停;此后，其股價在8月13日創(chuàng)下最高點，為25.77元/股，市值達到89.69億元。

就在當天，保齡寶收到深交所的關注函，要求說明近年“赤蘚糖醇”產品的具體經營情況，由此引發(fā)代糖概念股集體大漲。

如果以7月9日的9.13元/股計算，到8月13日的25.77元/股，39天的時間，保齡寶的股價翻了近3倍。

對于走出多個漲停板，天風證券把保齡寶描述為功能糖行業(yè)隱形冠軍，并解釋稱，保齡寶是目前國內市場上唯一的全品類功能糖產品制造服務商。

而業(yè)內觀察人士則從糖消費市場給出分析，2019年我國糖消費量約為1580萬噸，5%的替代對應的市場規(guī)模就超過160億元，為赤蘚糖醇等健康安全代糖提供了巨大的增長空間。

不過，自8月13日的最高點后，其股價一路下行。10月28日晚間，保齡寶發(fā)布三季報，受此消息影響，開盤公司股價開始走低，最終跌停。截至11月18日，其收盤價為10.75元/股，市值39.7億元，三個月時間，市值縮水超過50%。

大股東們“紛紛減持”

除了三季報業(yè)績較上年同期下降54.11%外，保齡寶股價的大起大落算是一大奇觀，其中，持股5%以上股東減持的消息也加劇了股價下跌。

8月10日，保齡寶公告稱，根據此前簽訂的變動意向，寧波趵樸富通資產管理中心(有限合伙)(下稱“趵樸富通”)將在2020年7月8日起15個交易日之后的6個月內已集中競價交易、大宗交易等方式減持保齡寶股份合計不超過約1994萬股，占保齡寶總股本比例5.4%。

8月10日，趵樸富通已減持保齡寶股份共計1134.79萬股，占保齡寶總股本比例3.7%;10月29日，趵樸富通以20.79元的均價再次減持1421.19萬股，所減持部分占公司總股本比例3.85%，其所持股份由減持前的14.18%變?yōu)?0.33%。

截至10月30日，除第三大股東趵樸富通外，公司持股比例第一、四的大股東劉宗利、優(yōu)創(chuàng)投資有限公司分別進行了減持，同時自然人股東薛建平、王乃強、楊遠志退出十大流通股名單。

公開資料顯示，如今持股比例為12.8%的北京永裕投資管理有限公司(下稱“永裕投資”)雖持股比不是最高，其實是公司實控人。

2017年初的相關公告顯示，彼時公司控股股東、董事長劉宗利同其它高管股東與永裕投資簽署了《股權轉讓協(xié)議》，擬以20元/股的價格，將合計持有的2707.71萬股轉讓給后者，占公司總股本的7.33%。

同時，雙方簽署協(xié)議，上述股東擬將其合計持有的4722.76萬股(占公司總股本的12.79%)的表決權不可撤銷地委托給永裕投資。由此，永裕投資持有公司股份7.33%，擁有表決權的股份20.12%，成為公司控股股東，“神秘人”戴斯覺成為公司新的實際控制人，而戴斯覺為保齡寶現(xiàn)董事長鄧淑芳的兒子。

而此時，大股東們此時紛紛減持，套現(xiàn)獲利意味明顯。資料也顯示，身為創(chuàng)始人的劉宗利在2016、2017年已多次通過減持套現(xiàn)達15億元之多。2020年半年報顯示，劉宗利持股比例為15.05%，如今持股比為13.05%，減持比例為2%。

此前被稱為戰(zhàn)略性入股的趵樸富通、優(yōu)創(chuàng)投資也祭出減持招術，這讓很多投資者質疑保齡寶到底怎么了，所幸的是還有基金愿意接盤。

目前，除新增文秋萍、毛以芳2位持股2%以上股東外，3大基金進入十大流通股名單，合計持股7.24%。保齡寶公告也顯示，近期有超130余家機構到公司密集調研。

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