昆藥集團(600422.SH)發布了前三季度業績報告，營收、凈利潤和現金流全部下降。作為一家中藥企業，該公司舍得在營銷上花錢，但在研發上卻比較吝嗇，帶來的結果就是過去四年業績幾乎原地踏步。

四年業績“原地踏步”

10月22日，昆藥集團(600422,股吧)發布公告，該公司及其合并報表范圍內的子公司擬將合法持有的不超過4億元的銀行承兌匯票、應收賬款、大額存單、理財產品、結構性存款、信用證、保證金等資產作為質押物，向銀行申請融資，辦理貸款、信用證、開立銀行承兌匯票等業務。

就在當天，昆藥集團發布2020年第三季度報告，前三季度實現營收54.24億元，同比下滑5.92%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為3.51億元和2.87億元，同比下降了2.45%和7.55%。與此同時，該公司經營活動產生的現金流量凈額為1.57億元，比上年同期下降了30.28%。

從經營活動現金流大幅下降以及通過抵押各種有價證券來融資可以看出昆藥集團比較“缺錢”。

昆藥集團在2020年半年報中介紹，公司所處行業為醫藥制造業，業務領域覆蓋醫藥全產業鏈，核心業務涵蓋醫藥研發、工業、商業及大健康一體化產業鏈，業務發展立足中國本土并積極進行全球化布局。公司圍繞“聚焦心腦血管疾病、專注慢病治療領域的創新型國際化藥品提供商”的戰略定位，堅定地走創新、國際化道路。

如果按行業來劃分其業務，2019年，昆藥集團有27.5%的收入來自口服劑，有26.6%的收入來自針劑，44.3%的收入來自藥品批發與零售，剩下來自保健食品生產、醫療服務以及日用品的收入占比均未超過1%。

如果按具體藥品收入來劃分，2019年，昆藥集團有36%的收入來自心腦血管治療領域的藥品收入，這也是該公司收入占比最高的藥品，其次，來自骨科系列、抗感染類、抗瘧類和舒肝類的藥品收入占比均未超過1%。

《電鰻財經》注意到，2020年該公司業績的下降很可能讓其回到之前連續三年業績下降的狀況。財務數據顯示，2000年上市的昆藥集團近年來業績增長并不好看，2016年至2019年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為-16.61%、-17.01%、-1.61%和29.48%。

2019年，昆藥集團的扣非前和扣非后凈利潤分別為4.54億元和3.33億元，扣非前凈利潤僅比2015年的4.21億元增加了7.8%，而扣非后凈利潤比2015年還減少了11.7%。由此可見，過去四年，昆藥集團的業績幾乎原地踏步。

銷售費用幾乎是研發費用的三倍

事實上，昆藥集團是一家以中成藥為主尤其是注射用中藥針劑為主的公司，心腦血管和批發零售占據了該公司絕大多數的銷售額。然而，該公司的心腦血管的核心產品也倍受爭議。另外，該公司也具有中藥類的企業的共同特點：重營銷輕研發。

今年前三季度，昆藥集團的銷售費用為16.9億元，同比下降了19.1%;同期該公司的研發費用為6107萬元，同比增長了47.2%。盡管前三季度該公司的研發費用在大幅增長，而銷售費用出現下降，但從絕對金額來看，昆藥集團的研發費用與銷售費用差距巨大，研發費用幾乎只是銷售費用的一個零頭。

業內人士認為，雖然中藥企業也被算作醫藥板塊，但其共同點是研發投入比較低，而銷售費用非常高。2019年，昆藥集團的營業收入高達81億元，但該公司的研發費用只有8000萬元。如果以183名研發人員為基數計算，包含工資在內的人均研發費只有43萬元，可見該公司的研發人員的待遇也不高。如果算上研發資本化的部分，該公司的研發投入合計也只有1.27億元。

不過，昆藥集團在營銷上出手大方，2019年，該公司的銷售費用高達30億元，其中，絕大部分投向了市場推廣。業內普遍認為，一家公司的產品實力不夠，就只能靠營銷來強行推廣。

而且，研發投入少已經開始給昆藥集團帶來了不利影響。近年來，由于研發投入嚴重不足，昆藥集團近期幾乎沒有什么新產品問世，目前仍主要靠幾款傳統產品強撐著。而與此同時，昆藥集團的銷售費用卻花不完。2019年，該公司提取但尚未支付的營銷推廣費，公司計入了預提費用，賬面余額為8.7億元。

藥品批發和零售占比 卻不賺錢

《電鰻財經》注意到，除了重營銷輕研發外，昆藥集團在藥品批發與零售上的收入占比也比較高，但該項業務似乎并不怎么賺錢。

該公司在2019年年報中披露，公司實現縣級以上醫療機構覆蓋211家、基層醫療機構覆蓋786家，OTC終端覆蓋8142家及直營零售門店覆蓋127家。實現銷售收入3.62億元，占全部營收的45%。

然而，這一項業務的毛利率極低，2019年僅為9%。如果再考慮到其他費用支出，這項業務幾乎是不賺錢的。

盡管該公司的藥品批發和藥品零售毛利率極低，但該項業務仍占據著公司一大部分營收。昆藥集團在年報中解釋稱，公司旗下的昆藥商業積極把握“兩票制”實施帶來的行業機遇，著力發展本部的推廣和終端業務，分銷、終端、推廣三大板塊業務成為昆藥商業主要業績來源。在加速推進云南省內終端市場延伸布局戰略的同時，更借助現代化醫藥物流中心的投入和信息化平臺的搭建，升級和整合在倉儲物流等方面的能力，推動企業從單純的藥品配送商向綜合服務商轉變。

業內人士認為，醫保改革后的“兩票制”對該公司打擊較大，而該公司的核心產品競爭力不足，沒有拿得出手的創新藥，而從零開始搞研發有比較難，所以不得不去做藥品物流配送。

這也是昆藥集團的研發投入占營業收入的比例始終保持行業最低水平的原因之一。從今年年初至10月21日收盤，昆藥集團的股價下降了6%，同期所屬行業板塊的漲幅為37%。