匯源果汁曾115億債務(wù)壓頂

截至2018年7月30日，還沒有公開發(fā)布2017年業(yè)績報告的并不多，匯源就是其中一個。

十年前，當北京匯源飲料食品公司董事長朱新禮選擇大舉擴張旗下工廠，坐等被可口可樂公司溢價收購時，或許他并沒想到由他一手創(chuàng)建的匯源，會落到每年賣幾家公司，仍負債超百億的境地。

同時，由于違規(guī)借貸42億元，遭港交所介入調(diào)查，匯源果汁陷入輿論漩渦。

長江商報記者梳理匯源果汁截至2017年12月31日年度未經(jīng)審核管理賬目發(fā)現(xiàn)，2017年全年銷售成本高達31.60億元，占公司全年收入近6成，公司凈利潤的23倍。

同時，公司負債卻不斷增加，截至2017年6月底已超過110億元。此外，其年利息支出54.63億元，占凈利潤的比重已高達400%，高企的利息支出正日益惡化其盈利能力。

匯源方面回復(fù)長江商報記者：“匯源果汁資產(chǎn)負債率近期雖有所上升，但總體處于正常水平。事實上，根據(jù)我司發(fā)布的2017年未經(jīng)審核管理賬目，2017年，匯源果汁資產(chǎn)負債率為51.8%，屬合理范圍。”

可口可樂曾欲2倍溢價收購匯源

從2013年開始，匯源集團一改前幾年大躍進式擴張，大肆拋售資產(chǎn)，關(guān)于匯源資金“饑渴”的爭議就一直未曾間斷。其中，一個重要的背景在于當時國際飲料巨頭可口可樂試圖并購匯源集團，為了在并購中提高溢價，匯源集團在全國大舉擴張。

據(jù)長江商報記者不完全統(tǒng)計，在2008年之前，匯源曾有過兩次大規(guī)模擴張，在全國新建超過22個生產(chǎn)基地，金額超過40億元。2008年前后，可口可樂曾欲以24億美元、近2倍溢價，收購匯源果汁。

然而，該收購最終被否決了。當年，匯源的凈利潤便出現(xiàn)大幅下滑。同時，由于閑置產(chǎn)能占用大量資金，2014年更是迎來首個虧損年度，當年虧損1.27億元。

匯源自身也意識到擴張釀成的后果，為了減少旗下虧損工廠持續(xù)生產(chǎn)拖累業(yè)績，從2013年開始，匯源還先后出售了3家子公司。共12家公司易主，交易規(guī)模超過28億元，出售公司資產(chǎn)的頻率、速度和金額在國內(nèi)鮮見。

記者整理發(fā)現(xiàn)，匯源果汁近些年營收雖然呈現(xiàn)上揚，但是凈利潤始終維持低位。其中2014年-2016年凈利潤分別為-1.26億元、-2.29億元、0.13億元，2017年未經(jīng)審核的凈利潤為1.35億元。

與此同時，該公司的負債總額卻在逐年增加，2014年至2017年，其負債規(guī)模分別為65.35億元、76.62億元、99.95億元和114.03億元。

“事實上，根據(jù)我司發(fā)布的2017年未經(jīng)審核管理賬目，2017年，匯源果汁資產(chǎn)負債率為51.8%，屬合理范圍。”匯源方面解釋：“資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志，但并非唯一標志，站在企業(yè)經(jīng)營的角度，充分利用銀行杠桿、借入資金推動企業(yè)快速發(fā)展，并同時盡可能降低財務(wù)風險，是企業(yè)經(jīng)營能力的一種體現(xiàn)。匯源果汁根據(jù)市場經(jīng)濟規(guī)律及自身發(fā)展情況，適度負債融資，并有效控制財務(wù)風險，有利于促進自身的良性發(fā)展。”

中國品牌研究員朱丹蓬在接受記者采訪時表示：“負債超百億有一個重要的原因，匯源現(xiàn)在處于一個布局期。布局期間整體負債率偏高，符合中長期戰(zhàn)略需要，從產(chǎn)業(yè)端及全產(chǎn)業(yè)鏈來看，這是一種重資產(chǎn)的運營模式，高于同行也屬于正常現(xiàn)象。”

不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為：“匯源目前因為資金鏈緊繃可能引發(fā)斷裂的債務(wù)危機是其長期積累的下來的問題，自從多年前向可口可樂出售未遂后，匯源一直面臨業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，一方面是產(chǎn)品覆蓋面窄、一方面是競品競爭激烈。未來不排除匯源因為資金周轉(zhuǎn)不靈而休克猝死。”

債務(wù)壓頂面臨退市危機

匯源果汁借給北京匯源42.75億元的事，沒有經(jīng)過上市公司董事會、沒簽協(xié)議，亦沒有對外及時披露，這對于任何上市公司來實屬罕見。

記者在天眼查上看到，北京匯源飲料食品集團有限公司董事長和匯源果汁淵源頗深，實控人都是朱新禮。這場極具復(fù)雜性的借款，給匯源果汁造成的影響不小，匯源果汁因此涉嫌違反香港上市規(guī)則自4月3日起停牌至今，甚至有可能面臨退市。

就在一周前，匯源發(fā)布公告，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的復(fù)牌條件，港交所將會展開取消公司上市地位的程序。這意味著，匯源果汁不排除因此被退市的可能性。

匯源方面表示：“匯源果汁此次停牌，主要原因為：在綜合考慮到金融理財風險及較高收益保障之后，匯源果汁自2017年8月開始，將部分閑置資金陸續(xù)出借給非上市關(guān)聯(lián)方，資金出借后，雖有效幫助匯源果汁運用額外資金實現(xiàn)利息收入、抵消資金成本，但此項貸款未遵守申報、公告及獨立股東批準的相關(guān)規(guī)定，已構(gòu)成違反上市規(guī)則。”

匯源果汁表示，管理層在年終決算時發(fā)現(xiàn)此事，主動協(xié)調(diào)非上市集團全部收回出借資金，并累計收取利息1.5億元，未損害上市公司及股東利益。針對違約情況，匯源果汁已取得融資票據(jù)相關(guān)方香港中銀的豁免。截至目前，匯源果汁經(jīng)營狀況良好、市場份額穩(wěn)固、品牌價值持續(xù)增長，有實力也有信心，早日完成港交所關(guān)于股票復(fù)牌的相關(guān)條件，促使股票早日復(fù)牌。

盡管匯源方面信心十足，但其已連續(xù)在港交所停牌近4個月，而原定于3月底發(fā)布的2017年業(yè)績報告直到今天也還沒有發(fā)布。

沈萌認為：“長期停牌會引發(fā)交易所關(guān)注，如果沒有充分的理由，可能會把沒要求強制復(fù)牌，而強制復(fù)牌時匯源內(nèi)部問題沒有得到解決，或引發(fā)股價崩盤。”

營收增速放緩亟待二次發(fā)芽

事實上，匯源的日子過得并不如意。匯源果汁營收增速放緩，且市場占有率也出現(xiàn)了下滑。

根據(jù)尼爾森$(NLSN)$在2017年上半年對中國零售業(yè)進行的研究顯示，匯源果汁百分百果汁及中高濃度果蔬汁的市場占有率分別為45.8%和35.3%，而上年同期這組數(shù)據(jù)是60%和39.4%。

這一點，在2017年年度未經(jīng)審核管理賬目也可以看到。2017年全年公司收入53.82億元，而2016年公司全年營收57.51億元。

有分析認為，一年之內(nèi)市場占有率大幅下降，有行業(yè)競爭的關(guān)系，更重要則是匯源果汁自身原因。

記者在其2017年年度未經(jīng)審核管理賬目發(fā)現(xiàn)，匯源果汁營收按品類劃分主要有四大類，其中，百分百果汁18.05億元，占比近34%，中濃度果蔬汁15.45億元，占比近29%，果汁飲料8.97億元，占比近17%，其他飲料產(chǎn)品11.35億元，占比近21%。而公司近些年在養(yǎng)生系列及新品系列在加大投入，目前收效暫不明顯。這也意味著，在激烈市場競爭中，后繼產(chǎn)品并不突出。

除了外部原因，匯源內(nèi)部股權(quán)也出現(xiàn)了震動。今年3月底，就在違規(guī)借貸被曝光前幾日，淡馬錫控股清倉了其所持的匯源果汁(01886.HK)的全部股份。據(jù)港交所披露，淡馬錫控股在2017年3月20日還持有匯源果汁8.23%的股份，但到3月28日，其持股數(shù)量已經(jīng)變?yōu)榱恪?/p>

老牌果汁企業(yè)輝煌已去，二次發(fā)芽成了當務(wù)之急。匯源方面向長江商報記者表示：“在快消行業(yè)競爭激烈、增長趨緩的背景下，匯源果汁多年來不斷調(diào)整經(jīng)營模式，促使業(yè)務(wù)成長及穩(wěn)定性持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均水平，未來，匯源果汁將一如既往地為消費者提供營養(yǎng)、健康的產(chǎn)品，并不斷創(chuàng)新、持續(xù)滿足消費者需求。”