復牌艱難，明發集團不得不將更多精力放在解決債務危機上。

日前，公司發行一筆規模1.76億美元、票息22%的美元債券用于償還債務。如果逾期，票息將上浮到32%。這可能是迄今為止亞洲債券公開市場里最高的融資利率。

斑馬消費梳理發現，公司已停牌4年，其股票流動性及融資渠道受重大影響。截至去年末，公司籌資性現金流凈額出現歷年來首次凈流出狀態，同期公司賬面資金同比下降3成，且難覆蓋短期債務。

如果不能及時扭轉狀況，這家閩系房企迎來的可能真是生存危機。

無奈高息發債

明發集團(00846.HK)以高息方式發債并非首次，在今年1月，公司就曾發行一筆規模2.2億美元、票息15%的美元債券，該筆債券將在明年1月到期兌付。

6月1日，公司公告，再以高息22%發行規模1.76億美元債券，兌付期限在今年12月5日，如果不能及時兌付發生逾期，其票息將上浮至32%。

一筆半年期的短期美元債券，在債券市場內給出如此高的票息水平，對于公司來說，可能真是出于無奈之舉。

斑馬消費梳理發現，這筆1.76億美元的債券，除了公司控股股東銀誠公司認購0.24億美之外，余下部分“一概不會向香港公眾人士提呈發售”。

這筆債券將用于公司現有若干債務再融資及用于一般企業用途。通俗的講，債務再融資就是借新債還舊債，雖說這樣處理舊債的方式很多房企這樣做過，對明發集團來說，確實是不得已而為之。

就在5月23日，公司就因為資金問題，導致一筆自2017年發行的2.2億元美元債券出現實質性違約，再次給公司敲響警鐘。

自2013年以來，公司多次以高票息為條件融資。

2013年，公司發行5年期美元債票面利率為13.25%;2017年5月發行的3年期、規模2.2億美元的債券票面利率11%等。

相比之下，同為閩系房企的正榮地產的一年期美元債券的利率僅5%。

與明發集團高息發債融資相反，今年以來，不少中國房企主動下調公司債券利率，僅今年上半年，就有萬科、金地、華夏幸福(600340,股吧)以及陽光城(000671,股吧)等下調。

中指院統計顯示，今年1-5月，中國房企海外債平均融資成本8.07%，較去年下降0.72個百分點。今年5月，中國房企海外債平均融資成本僅為6.33%。就在此前，碧桂園發行5年期、規模5.44億美元海外優先票據，票面利率僅5.4%。

債務高企，復牌只是夢

明發集團在發債方面如此逆勢操作，其原因與盈利能力降低，導致公司資金鏈緊張有關。

截至2019年末，公司流動負債合計545.55億元，其中短期借款64.92億元，應付賬款及票據160.11億元，流動負債其他項目222.94億元。公司的負債總額達到590.41億元，資產負債率77.97%。

斑馬消費注意到，在當年末公司賬面上，其現金及現金等價物僅34.88億元，同比下降33.73%，尚難覆蓋短期債務，且短期償債能力持續惡化。

在當年末，公司融資活動產生的現金流量凈額為-36.50億元，是歷年來首次出現凈流出狀態，加之公司業績連續下行，自我“造血”能力堪憂。

其實，公司的盈利能力下滑早在2017年就已出現。

數據顯示，2017年公司營業收入翻倍，其凈利潤同比下降12.42%;2018年營業收入同比上升15.59%，凈利潤再度下滑16.51%;2019年，公司業績才相對有所好轉，其營業收入同比上升8.75%，凈利潤增長11.35%。

從銷售金額來看，2019年，公司錄得合同銷售額113.1億元，同比下降30.8%。公司已被甩出中國百強房企陣營之外。

截至目前，公司雖然在全國擁有2130萬平方米土地儲備，但其自身規模小、負債水平高以及增長乏力，短期內靠賣房可能救不了公司。

公司除了靠發債方式盡量維持債務“平衡”，也在靠出售資產獲得資金回籠。2019年4月，公司將全資子公司東勝公司51%股權轉讓給世茂房地產，對價27.92億元。

上述措施不能一勞永逸解決目前困境，對于公司來說，復牌以及恢復股票流動性才是最好的選擇。但是，在公司財務狀況沒有明顯改善的情況下，由于過不了審計這關，依然復牌無望。