每天都在搬運大自然的農夫山泉要上市了。

沒幾天前，農夫山泉在港交所遞交上市申請，招股書顯示，近幾年農夫山泉的業績并不差，2019年的營收達到240.21億，分紅96億。其中，創始人鐘睒睒可以獨得83.9億。

可以說，這很土豪了。

不過，想象不到的是，農夫山泉在上市之際，猛然缺水。這家土豪，賬上現金等價物只有5億元，還突擊借來了一大筆錢。

農夫山泉只剩5億

曾經的農夫山泉有點甜，今天的農夫山泉有點渴。

招股書顯示，截至2020年3月31日，農夫山泉的現金及現金等價物為20.81億元。作為一家年營收超過240億的大型企業，這幾乎可以被視作是沒錢了。

但農夫山泉的故事顯然要更多。招股書中還透露，2020年1月1日至3月31日的3個月里，農夫山泉的銀行貸款共增加了15.5億元。這也被包含在現金及現金等價物內。

換句話說，農夫山泉自有現金只剩下了5.31億。

詭異的是，根據招股書的說明，農夫山泉2019年營收高達240.21億，凈利潤為49.54億。

查看一下農夫山泉近年來的業績，可以發現農夫山泉本身是賺錢的。

2017-2019年，農夫山泉連續三年盈利。這三年，營收分別為174.91億元 、204.75億元和240.21億元，年復合增長率為17.2%，高于同期中國軟飲料行業5.8%以及全球軟飲料行業3.1%的增速。

凈利潤則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%，同樣高于國內外軟飲料行業10%的平均水平。

僅2017-2019年的三年間，農夫山泉累計凈利潤共有119.52億元。

錢呢?

上市前突擊分紅104億

2019年農夫山泉賬面現金大量減少主要原因是，分紅。

在招股書中，農夫山泉解釋，截至年末其結構性存款減少人民幣3,400百萬元(34億)及我們的現金及銀行結余減少人民幣681百萬元(6.81億)。

原因就是在“2019年提取了資金以向本公司股東支付人民幣9,598百萬元的股息。”

2019年突擊派息的96億元，是2017年、2018年的26倍。

2017年農夫山泉派息3.67億元，2018年同樣是3.67億元。分別占當年利潤的10.84%，10.16%。

2019年，派息猛增至96.0億元，是2019年利潤的約1.94倍。

三年加起來，農夫山泉的分紅金額一共為103億元。也就是說，這次突擊分紅幾乎把三年賺回來的119億元利潤分完了。

這一操作很是奇怪。

工商信息顯示，目前農夫山泉董事長鐘睒睒直接持股17.8634%，此外，其還通過養生堂持有的69.5838%的間接權益。

養生堂是鐘睒睒于1993年創立的公司，主營保健品。目前，鐘睒睒直接持有養生堂98.38%的股權，還通過其個人獨資的杭州友福企業管理有限公司間接持有養生堂1.62%的股權。也就是說，養生堂由鐘睒睒100%持股，養生堂持有的69.5838%股權，也歸鐘睒睒所有。

由此，鐘睒睒共計持有農夫山泉87.4472%的權益。

一句話，上市前三年103.34億元派息，鐘睒睒可以獲得90.37億元。2019年派發的96億元分紅，鐘睒睒個人可以獲得83.9億。

2020年4月，農夫山泉又馬不停蹄派息9億，這筆2017年、2018年兩年的派息總額還高。

去年底到今年4月，農夫山泉突擊派息總額高達104億。

別人家上市都是想盡辦法把利潤做得好看，農夫山泉上市倒是要先把所有利潤全都分了。

是怕上市以后自己分紅受限制嗎?

上市前突擊分紅的事此前也曾在資本市場發生。2018年，公牛電器遞交上市申請，也曾在2017年突擊分紅22.55億。當時，就有分析師稱，“上市前突擊分紅肯定不利于公司的發展，因為公司要正常發展的話，需要不斷地進行技術研發、資金再投入、產品創新及擴大規模等，因此，上市前大額分紅，很明顯不利于公司未來的發展。”

可以說，上市前夕，農夫山泉自己掏空了公司老底。

現在的農夫山泉，多年積累的底蘊已經被老股東瓜分殆盡，上市后的新股東面對的，不是一個手握大把資金的農夫山泉，相反，是一個沒多少錢，甚至是背著債務的農夫山泉。

農夫山泉想上市，還得闖關

農夫山泉董事長鐘睒睒曾公開表示，資本市場講究需求與被需求，但農夫山泉現在沒需求，因此不需要上市。

不需要借助資本市場的力量的農夫山泉，現在似乎開始需求了。

在靚麗業績的背后，農夫山泉2019年度資產負債率大幅提升。2019年，農夫山泉總負債為79.14億元，比2018年的65.34億元增長了21.12%。資產負債率也從2018年的31.19%，上升至44.47%。

2017年和2018年，農夫山泉也只借了5000萬元。而截止2020年3月31日，公司借貸總額進一步翻倍升至22.5億元，一個季度增加了12.5億元。

上市前夕，農夫山泉 不僅突擊派發巨額股息，還突擊借錢。而且借款大部分都用來抵消派息產生的缺口。

2019年底，農夫山泉還借款10億元，用來抵消2019年派發的96億股息。

這瓶農夫山泉似乎有點“騷”味。

招股書中還說明，截至2019年12月31日，公司所有可供分配的歷史保留溢利應于股東大會當日由本公司現有股東保留，估計金額約為人民幣75億元，其未來可作為股息派付予本公司現有股東。

翻譯一下就是，農夫山泉還有75億資金會在未來作為股息進行派發。但是這75億只會派發給“現有股東”，跟上市后的新股東沒什么關系。

但是，老股東們仍然可以享有上市后飆升的身價。

1996年，康師傅控股在港股上市，現在，它是與農夫山泉規模相當的礦泉水廠商。2019年，康師傅的飲品業務營收為397億港元，比農夫山泉稍高。

目前，康師傅控股市值約793億，去年市盈率約為20.8倍。以此估算，農夫山泉若能成功上市，總市值或可達到1300億港元。鐘睒睒個人身家將接近1137億。

然而，這一切都建立在農夫山泉能成功上市的基礎上。

港交所曾在2018年拒絕了24例上市申請，其中，“并非真有集資需求”占比最高。

因為這些企業在業務紀錄期內，只靠內部資金作為業務營運之用，港交所認為，其理應能夠繼續以內部資源及/或債務融資作為建議中各項擴充計劃的資金。

沒有上市需求，卻跑去上市，會被當作是來圈錢的。