新乳業日K線圖

聚焦川股“成績單”

5月6日，新乳業(002946)高開高走，早盤就封死漲停板，十分強勢，而這主要得益于5月5日晚間公司披露的重大資產重組事項。公司擬以17.11億元收購寰美乳業100%股權，夯實奶源供應鏈。《金融投資報》記者注意到，事實上，自2019年1月31日上市以來，新乳業就延續其一直以來的并購擴張模式，持續“買買買”。但就公司目前業績來看，前期并購擴張的效果還未體現，且與同行相比，資產負債率偏高，盈利能力也有待提高。

業務將拓展至西北地區

公告顯示，根據評估，寰美乳業100%股權估值17.11億元，增值率348.18%。新乳業此次收購構成重大資產重組，其中擬以支付現金方式收購永峰管理、上達投資和物美科技持有的寰美乳業60%的股權，通過公開發行A股可轉換公司債券募集資金后，以支付現金的方式購買標的公司40%股權。

根據新乳業公開發行可轉換債券預案，公司擬公開發行可轉換公司債券募集資金總額不超過7.18億元，扣除發行費用后，將全部投資于收購寰美乳業40%股權項目及補充流動資金。

資料顯示，寰美乳業是寧夏區域市場占有率最高的乳制品企業之一，處于中國優質奶源帶寧夏地區，主營業務為乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售，業務經營區域主要位于寧夏、陜西、甘肅等西北地區。

2017年、2018年、2019年1-11月，寰美乳業實現營業收入分別為13.66億元、14.84億元、13.81億元，對應各期凈利潤為8000.82萬元、7832.21萬元、10999.26萬元。

公司表示，本次交易完成后，上市公司業務覆蓋區域將拓展至西北地區，有利于上市公司通過地域拓展培育新的盈利增長點，實現跨越式發展，將西南、西北的戰略布局連成一片，進一步鞏固新乳業在西部市場的領先地位，并進一步提升新乳業在全國的影響力。

值得一提的是，盡管寰美乳業近期業績比較好看，但此次交易未設置業績承諾、資產減值測試及相應補償安排等措施。資產負債率居行業首位

實際上，新乳業在很早之前就確立了“買買買”的全國擴張模式，上市之后更是明確要加大資本運作力度，提出“通過進一步總結、萃取前兩輪并購整合經驗，實現新并購企業的快速成長。同時，在并購項目上根據公司發展戰略規劃，努力尋求新的機會和突破，推動公司規模快速增長。”

記者梳理發現，新乳業的全國布局就是從控股或參股杭州雙峰、河北天香、鄧川蝶泉等區域型乳企開始的，此時為全國第一輪布局。

2015年后，新乳業繼續布局，先后并購蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧乳業品牌。

2019年1月，新乳業正式登陸深交所，外延步伐更加急切。2019年7月，公司宣布通過股權投資方式進行戰略投資，以自有資金人民幣7.09億元認購及購買現代牧業(1117.HK)5.95億股股份，獲得后者9.28%的股權。根據協議，未來新乳業從現代牧業得到的供奶量比例將接近新乳業的持股比例，合作奶量占比有望在2020年躍升至公司全部奶源的31%。

2019年8月12日，公司又公告與葉松景簽署了 《投資合作協議》。在約定的過渡期內，由葉松景將其以合法形式擁有或實際控制的與“福州澳牛”品牌相關的全部資產及業務重組，注入新設立的乳業公司和牧業公司，在上述新公司設立完成且滿足《投資合作協議》約定的前提條件后，公司或公司指定的主體，將受讓取得上述兩家新公司各55%的股權，作價不超過3.5億元。

如今再度宣布并購寰美乳業，這已是新乳業上市后的第三起并購。

需要注意的是，一直“買買買”擴張的新乳業，2019年的業績卻落后于諸多同行，與此同時，資產負債率卻是行業最高。記者查詢wind數據發現，2019年，A股同行燕塘乳業、皇氏集團、妙可藍多、光明乳業、天潤乳業、伊利股份的凈利潤同比增幅分別為180.57%、114.38%、80.72%、29.60%、20.33%、7.73%，新乳業的增幅僅為1.96%。上述同行2019年的資產負債率均在57%以下，燕塘乳業甚至僅為22.51%，但新乳業的資產負債率則高達61.66%。