相比2019年的增收不增利，傲農生物一季度的表現則相當搶眼，凈利潤達1.51億元，比2019年同期增長767.69%，是2019年全年凈利的5倍。

作為生豬養殖后起之秀，傲農生物(603363.SH)交出了高速擴張后的成績單。4月10日，傲農生物發布2019年年報和2020年一季報，這也是養豬概念股的首份一季報。

根據財報，2019年，傲農生物實現營業收入57.88億元，同比增長0.45%;凈利潤2915.57萬元，同比下降3.22%。

相比2019年的增收不增利，傲農生物一季度的表現則相當搶眼，凈利潤達1.51億元，比2019年同期增長767.69%，是2019年全年凈利的5倍。

來自福建地區的傲農生物只花了短短六年時間便創造了行業奇跡。成立于2011年，這家養豬界的新星由飼料業務起家，2014年飼料銷量突破100萬噸，同年進軍生豬養殖領域，2017年成功上市。

上市之后，傲農生物不斷加碼擴張。根據規劃，其2023年生豬出欄目標600萬頭，飼料銷量突破500萬噸。不過，重金擴張的同時，公司的負債率正逐漸走高，償債和再融資能力面臨考驗。截至2019年年末，公司合并報表資產負債率為73.92%。

4月10日，時代周報記者就公司資金儲備及融資規劃、應付款等相關事宜聯系傲農生物方面采訪，截至發稿未獲回復。

財報披露后，傲農生物股價持續下跌。繼4月10日大跌7.23%之后，4月13日再跌1.39%，報收20.61元/股，總市值達89.5億元。

養豬業務營收翻2倍

作為傳統農牧業中的創業公司，傲農生物成立僅9年，飼料業務是其目前營收占比最大的板塊。

2019年，傲農生物飼料業務實現收入46.99億元，同比下降11.84%，毛利率同比下降4.11%。其中，豬料銷量95.69萬噸，同比下降36.99%，占比從2018年的九成下降到六成。飼料業務的毛利率也較2018年同期下降4.11個百分點至10.50%。

相比飼料業務營收下滑，養豬業務2019年則實現快速增長。實際上，傲農生物的養豬歷史并不算長，公司自2014年下半年才開始涉足養豬業務，但產能擴張速度快，不到6年時間，2019年的生豬出欄量已達65.94萬頭。

截至2019年末，傲農生物生豬產能主要位于江西、福建、湖北、貴州、四川、浙江、廣西、 陜西、山東等地。

如今，養豬業務已成為公司業績增長的核心支撐。反映在業績上，2019年，公司實現生豬養殖收入8.82億元，較2018年同期增長205.69%，生豬出欄量65.94萬頭，較2018年同期增長58.17%。

對于養豬業務增長原因，傲農生物表示，主要是公司新建豬場陸續投產，并通過股權合作租賃、“公司+農戶”等多種方式提升產能，出欄量增加。

在養豬業務的支撐下，傲農生物2020年一季度的業績也大幅增長。根據一季報顯示，公司2020年1―3月實現營業收入17.48億元，同比增長30.51%;凈利潤為1.51億元，同比增長767.69%。對于一季度營收和凈利大增的原因，傲農生物表示，主要系生豬出欄量增加及生豬價格上漲。

“預計第二季度生豬市場將延續高景氣度行情且公司養殖規模不斷擴大;預計2020年上半年歸母凈利潤比上年同期將出現較大幅度增長。”傲農生物表示。

傲農生物是行業業績整體走高的一個縮影。根據多家生豬養殖上市公司披露的一季度業績預告及生豬銷售簡報來看，公司利潤均出現不同程度增長。

3月10日，一位券商農業分析師對時代周報記者表示，2019年下半年以來，養殖上市公司四處擴張，母豬補欄提速，加上龍頭企業具有非洲豬瘟疫情防控優勢，出欄量增長確定性較強，當前階段已進入利潤釋放階段，未來上市公司養殖盈利有望延續高增長。

負債率高企

業績大幅增長的背后，傲農生物的負債率亦持續上升。

時代周報記者梳理發現，2017—2019年，傲農生物負債率分別為61.96%、69.47%、73.92%。截至2019年末，公司流動比率為0.45。其也在年報中坦承，“公司負債率較高，償債能力指標較弱。”

2019年年報顯示，傲農生物總負債36.38億元，較2018年同期上升58.45%。其中短期借款為12.02億元，同比上升30%，其他流動負債2942.73萬元，同比上升8.25%。

傲農生物表示，近年來公司業務快速擴張，在全國布局建立生產基地和銷售網絡，進行大量投資，新建廠房、豬場、生產線等固定資產需要大量資金投入，同時公司業務增長需要大量的營運資金，公司營運資金增長主要來自銀行短期借款和供應商提供的商業信用等債務。

正因如此，傲農生物2019年財務費用也較2018年同期增長33.89%至9422萬元，公司表示，主要系公司加大養殖板塊投入，銀行借款、融資租賃增加所致。

傲農生物的商譽也急速攀升。截至2019年年末，商譽余額為1.36億元，同比增長553.59%。傲農生物表示，主要系基于公司發展戰略，大力拓展生豬養殖、禽料水產飼料，收購佑康農業、福建哈客、吉林映山紅、江西贛達、江西華杰產生商譽所致。

值得注意的是，隨著經營規模不斷擴大，其應收賬款也逐年走高。

2017年年末至2019年年末，傲農生物應收賬款賬面價值分別為34204.67萬元、48207.77萬元、42717.65萬元，占流動資產的比例分別為29.06%、39.33%、28.21%。反映在業績上，本年度計提應收款項減值準備及未決訴訟預計負債合計減少2019年利潤總額4520.56萬元。

盡管如此，傲農生物并不準備停止擴張的步伐。其表示，目前公司仍處于二次創業發展的關鍵階段，發展擴張速度較快，公司實行“飼料+養豬”雙主業發展，其中生豬養殖業務是當前發展階段的戰略投入重心，資金需求量大，在投資土地、建設豬場、引入原種豬、收購合作等方面都需要大量資金。

事實上，早在2019年5月，傲農生物便發布定增方案;2020年2月，其按照新規修改定增方案，擬募資不超13.9億元，主要用于生豬養殖項目。

4月10日，香頌資本執行董事沈萌對時代周報記者表示，高負債率下繼續擴張，是押寶在非洲豬瘟影響下，豬肉的供求會長時間失衡，豬肉價格會長時間保持高位、有利可圖。這里面存在一個時間錯配的潛在風險，即投資擴大養殖規模到真正可以穩定規模化出欄上市需要一定周期，如果這個周期發生疫情影響趨緩、大量生豬集中上市、豬肉價格回落，就可能對自己的資產負債結構進一步削弱。融資擴張，如果遇到回報不如預期，可能就會造成企業休克。

值得關注的是，今年3月以來，全國生豬和豬肉價格已連續6周下跌。根據農業農村部監測數據顯示，3月份，全國豬肉平均價格為每公斤57.23元，環比下跌2.8%;生豬價格每公斤36.19元，環比下跌2.5%。

豬價的下跌毫不影響上市公司的擴張熱情。4月10日，卓創資訊生豬分析師郭丹丹對時代周報記者分析，雖然豬價下滑，但是規模養殖場依舊盈利頗豐，加上上市企業每年都有出欄量規劃，所以每年都要去完成這個計劃量而瘋狂補欄。

具體到傲農生物，2020年度，其目標是力爭生豬出欄量150萬頭。傲農生物坦言，目前公司養殖業務仍處于加速擴張階段，隨著業務持續擴張，產業鏈一體化布局投資力度不斷加大，資金需求量較大，子公司數量也越來越多，在管理機制、人力資源、協調溝通、資源配置、資金籌措等方面可能給公司帶來一定挑戰。