由于交易費用低，操作靈活，ETF一直被認為是市場友好的交易“神器”，不過今年卻演變成股東借道減持的“利器”。

根據同花順統計，今年已經發行的ETF達到76只，新增規模約2000億元，已大幅超越去年全年的1502億元。

不過在ETF狂奔突進之際，由于股東超比例換購，導致ETF凈值大幅偏離基準。

根據同花順統計，按照過去一年來計算(2018年12月11日至2019年12月10日，新成立產品從成立之日算起)，與區間業績比較基準出現負偏差的ETF有90只，其中偏差幅度超過5%的ETF有10只。國聯安中證全指半導體產品與設備ETF的偏差幅度最大，跑輸指數18.45%。

大幅跑輸業績比較基準

由于大幅偏離業績基準，近期相關部門擬對部分基金公司采取行政監管措施。相關通報顯示，2019年10月，部分ETF基金成立后背離了跟蹤標的指數走勢，基金凈值跌幅較大。據相關部門核查，ETF基金存在股票大額換購情況，部分權重股股東認購比例超過成分股的自然權重。據通報顯示，相關ETF基金的股票換購金額占基金總凈值比例達到14%、53%，遠超相關股票在ETF基金中的合計權重比例。

相關部門認為，基金管理公司全部確認股票超額換購，未對可能產生的影響進行全面評估，未考慮對中小份額持有人利益的影響，增加了ETF基金成分股的調倉難度和沖擊成本。這給基金凈值帶來了較大的波動風險，損害了份額持有人合法權益。

據記者了解，已經有兩家基金公司因此吃到“黃牌罰單”，暫停新業務發行。

從理論上說，換購比例與ETF目標權重相近是最佳狀態。但在實際操作中，許多換購份額都大大超過了目標權重，導致基金業績發生偏離。

比如，今年10月8日剛成立的易方達中證800ETF，最近的收盤價格為0.9507元，成立以來下跌4.93%，而同期中證800指數上漲1.76%，該基金跑輸指數6.69%。

跑輸業績基準的情況并不鮮見。去年成立的多只央企結構調整ETF基金也出現類似情況。

如去年10月19日成立的博時央企結構調整ETF，截至12月10日，期間中證央企結構調整指數收益率約10.3%，而同期博時央企結構調整ETF基金凈值增長率為-1.23%，跑輸業績比較基準11.53%。博時央企調整ETF宣布合同成立的第一天，該基金的面值降為0.9752元，下跌2.48%，而當天中證央企調整指數上漲2.47%。業績波動的原因之一是超額換購。

華訊投資高級分析師彭鵬在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，近段時間，股東通過換購ETF減持股份的做法有所增多。超額換購會對ETF基金凈值產生負面影響，進而損害基金持有人的利益。基金管理人接受股票換購需要考慮流動性，不能無限制接收。如果接收量很大，而ETF基金規模不大，流動性不足，就會對基金凈值產生負面沖擊。

今年跟蹤負偏差最大的基金是國聯安中證全指半導體產品與設備ETF，目前跑輸指數18.45%，成立以來該ETF已上漲超過4成，不過區間業績比較基準則是上漲61%。需要指出的是，該ETF今年5月8日成立，剛渡過建倉期。在三季報中，該基金表示，在報告期內，日均跟蹤偏離度為0.04%，年化跟蹤誤差為0.94%，分別符合基金合同約定的日均跟蹤偏離度絕對值不超過0.25%，以及年化跟蹤誤差不超過3.0%的限制。

資深基金研究專家王群航在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，評價ETF優劣最重要的一個指標就是跟蹤誤差，一般來說ETF與其跟蹤指數的日誤差不宜超過0.2%，年化累計不宜超過2%，大幅偏離顯然是不可取的。其次ETF要有良好的流動性。

根據同花順統計，按照過去一年來計算(2018年12月11日至2019年12月10日)，與區間業績比較基準出現負偏差的ETF有90只，其中偏差幅度超過5%的ETF有10只，超過10%的ETF有1只。

超額換購被叫停

監管層對上市公司股東超額換購ETF的窗口指導，效果立竿見影。

網宿科技、航發動力、四維圖新等上市公司發布公告稱，股東放棄認購交易型開放式指數基金(ETF)份額。

11月8日，網宿科技公告，收到股東劉成彥的告知函，終止以其持有的公司股份參與認購基金份額。10月17日，網宿科技曾披露公告稱，持有公司5%以上股份的股東劉成彥，擬以其持有的公司股份不超過2400萬股參與富國科技50ETF的份額認購。按照10月17日收盤價計算，原計劃的換購金額約2.4億元。

在此前一天，航發動力也終止了ETF換購事宜。航發動力曾于6月5日公告了股東認購證券投資基金的計劃，航空工業集團原計劃在6月28日起的6個月內，以持有的公司股份換購富國中證軍工龍頭ETF份額，擬認購不超過2812萬股。由于換購期間公司同時籌劃發行股份購買資產事宜，處于停牌階段，不具備認購條件，所以航空工業集團決定終止此次基金份額認購。

11月4日，四維圖新發布公告稱，股東孫玉國、程鵬決定放棄以持有的公司股份參與認購基金份額。早前，上述兩位高管擬以合計198萬股換購富國中證科技50策略ETF份額。

深圳一家基金公司的產品經理接受21世紀經濟報道記者采訪時表示：“上市公司股份換購ETF不得超過指數權重這一政策正式落地，此前的漏洞算是補上，預計未來ETF換購業務很難開展，借道減持這條路子算是堵死了。”

私募排排網基金經理夏風光接受記者采訪時表示，借道超額換購，實現大額減持，不僅導致ETF跟蹤誤差大，超量賣出也會造成價格的異常波動。政策補齊后，可以堵上部分上市公司借此通道大規模減持的口子，對這項業務的長遠發展十分有利。對上市公司而言，換購通道還在，對于有合理訴求的上市公司是一種保護。基金公司雖然減少了超額部分的業務量，但對基金運行來說，效率更高，倉位配置更順暢，也更有助于吸引投資人。對相關ETF基金投資人則更為公平，減少了投資人的顧慮。對市場而言，減少沖擊成本后，有利于市場平穩運行。“用一句通俗的話來說，制度的完善，平抑了少數不安分的心，各方的參與者才能真正受益。”

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