近日，優彩環保資源科技股份有限公司(下稱“優彩資源”)更新了招股書，擬登陸A股。招股書顯示，優彩資源擬公開發行股份不超過8，159.96萬股，擬募集資金7億元，其中2.2億元用于補充流動資金，占擬募資總額的三成以上。

梳理招股書可知，優彩資源之所以要上市“補血”的一個重要原因是公司經營凈現金流長期為負值，這與公司持續增長的凈利潤不相匹配。與此同時，優彩資源的毛利率在報告期內波動較大且高于同行平均水平，應收款項也大幅增長，盈利質量有待提升。

此外，公司2019年的產品結構發生重大變化，新增加的產品占到了總營收的4成以上，前三季度的前五大客戶也全部更換為“新面孔”，且值得關注的是，有兩家2018年成立的小微公司已然躋身優彩資源2019年前三季度前五大客戶之列。

2018年新成立小微企業躋身2019年第二大客戶

招股書顯示，優彩資源的主營業務為滌綸纖維及其制品的研發、生產、銷售，主要產品包括再生有色滌綸短纖維、低熔點滌綸短纖維和滌綸非織造布等。

值得關注的是，2019年前三季度，公司的前五大客戶與2016-2018年前五大客戶全部不同，都為“新面孔”，難道是公司的主營業務或產品結構發生了重大變化?

確是如此。2016-2018年，優彩資源的主營業務收入全部來自于再生有色滌綸短纖維業務，2019年前三季度，該業務的收入只占全部收入的51.03%，而新產品低熔點纖維收入占到了40.13%，公司產品結構發生重大變化。優彩資源也解釋稱，2018 年 12 月公司建成年產 22 萬噸功能型復合低熔點纖維一期項目，導致2019年1-9月銷售前五大均為該項目新增客戶。

主營產品結構發生重大變化導致前五大客戶全部更新固然有合理性，但值得關注的是，2019年前三季度的第二大客戶竟是2018年新成立的公司。

招股書顯示，2019年前三季度的第二大客戶是海門市國匯紡織科技有限公司(下稱“國匯紡織”)和湖州優綸科技有限公司(下稱“優綸科技”)，這兩家公司分別成立于2018年11月和2018年2月，在剛成立一年的時間里合計為優彩資源貢獻銷售收入4945.21萬元。從天眼查公開的信息可知，國匯紡織和優綸科技都屬于小微企業，注冊資本分別為288萬元和300萬元，實繳資本都是0元，參保人數分別為0人和1人。

此外，優彩資源2019年前三季度第三大客戶-河北眾科貿易有限公司，也是“年輕”的客戶，其成立于2017年3月，注冊資本為600萬元。優彩資源的前五大客戶中存在眾多新成立的小微客戶，尤其是國匯紡織和優綸科技成立次年便成為公司第二大客戶，是否具有商業合理性?這或有待公司進一步披露。

值得一提的是，盡管公司2019年前三季度的前五大客戶較之前會計年度全部“更新”，但優彩資源在招股書中仍稱：主要客戶未發生重大變化。

毛利率高于同行

IPO前夕，優彩資源的主營產品結構發生了較大變化，這會給公司的業績帶來什么變化?

招股書顯示，優彩資源2019年前三季度實現營業收入12.98億元，超過了2018年全年的營業收入。但公司的盈利并沒有營收那么樂觀，公司2019年前三季度實現凈利潤0.47億元，是公司2018年全年凈利潤的52%。

營收凈利變動差異較大或與傳統主營產品毛利率下降及新產品低熔點纖維毛利率拉低整體毛利率有關。

2016-2018年、2019年前三季度，再生有色滌綸短纖維業務的毛利率為17.57%、19.64%、14.92%及12.47%，波動幅度較大，尤其是2018年及2019年前三季度的毛利率下降幅度較大。盡管如此，該產品的毛利率仍高于同行平均水平。

2016-2018年，以再生滌綸短纖維為主營業務的同行公司的毛利率均值分別為11.11%、13.17%和 10.87%，皆遠低于優彩資源同期的毛利率。優彩資源稱，由于產品市場定位差異、生產技術差異以及下游應用領域差異導致公司毛利率與同行有差異。

招股書顯示，公司低熔點纖維等新產品目前的毛利率為6.82%，是再生滌綸短纖維產品的一半左右。招股書顯示，2019年前三季度，低熔點纖維等新產品的收入占比接近5成，如果該產品一直維持現有的毛利率水平，無疑會拉低公司整體毛利率。

經營凈現金流與凈利潤長期背離

招股書顯示，優彩資源在主營產品結構發生變化之前的凈利潤呈現穩步增長的態勢。2016-2018年，公司的營收分別為7.32億元、9.02億元和10.82億元，同比分別增長23.16%(2017年度)和19.96%(2018年度);分別實現凈利潤0.56億元、0.81億元和0.91億元，同比分別增長45.48%(2017年度)和11.76%(2018年度)。

盡管盈利穩步增長，但公司的經營凈現金流卻長期為負。2016-2018年、2019年前三季度，優彩資源經營活動產生的現金流凈額分別為-0.2億元、0.2億元、-0.29億元和-0.76億元，與同期凈利潤背離，這說明公司的盈利很難轉化為“真金白銀”，“造血”能力還有待提升。

優彩資源稱，公司經營活動產生的現金流量凈額小于凈利潤，主要原因是存貨、經營性應收項目和經營性應付項目的變動影響，以及公司將收到的應收票據背書轉讓用于購買生產設備等投資活動。

招股書顯示，公司的應收款波動較大。2016-2018年、2019年前三季度，優彩資源賬面上的應收賬款分別為1.2億元、0.92億元、0.84億元和2.2億元，2019年三季度末的應收款較2018年度末翻倍增長。

若此次優彩資源能夠闖關成功，將獲得2.2億元的流動資金，但如果公司不能改善自身“造血”能力，則再多的募資也很難給股東帶來積極的現金回報。招股書顯示，在過去的三年中，公司未進行過利潤分配，未來優彩資源能否改善現金流情況，我們拭目以待。

關鍵詞： 優彩資源 IPO 小企業