在資本中介業務方面躊躇滿志的南京證券12月2日公告稱，近日，上交所和深交所分別向公司下發正式的紀律處分決定文件。上半年為其貢獻10%營收的股權質押業務，被暫停新增業務3個月。

記者以投資者身份致電問詢南京證券，公司董秘辦人士表示，暫停新增業務對于收入的影響需經業務部門進一步測算，但此前的定增將在業務恢復開展后進一步推進。

在南京證券之前，中郵證券、財富證券、英大證券、萬聯證券等券商在年內都因股權質押相關業務領罰單，或相關權限被暫停3至6個月不等。

但股權質押業務儼然是頭部券商的主場。記者據Wind梳理，從年內該項業務交易次數來看，海通證券以291筆交易排在榜首，國泰君安、中信證券、中信建投、招商證券、銀河證券等緊隨其后，交易次數均逾百筆。西部證券、國融證券、九州證券則只有不足5筆的“零星”交易。

去年下半年全面爆發的股權質押風險已得到控制，但部分中小券商仍鋌而走險從事高風險業務，是主動還是被動為之?業內人士認為，這是形勢所迫，也是利潤驅動。

“考核壓力很大，中小券商做股權質押業務，是被迫無奈必須‘走鋼絲’，又不系安全帶。”北京某大型券商內部人士王力(化名)告訴記者。

上半年貢獻10%營收

上市滿“周歲”后不久，關于股權質押業務的警示函擺在了南京證券面前。而今年上半年，這項業務為其貢獻了近10%的營收，以及逾16%的利息收入。

記者據Wind梳理，年內至今，南京證券股權質押交易次數為34次，總質押股數2.98億股，參考市值27.18億元，其中31筆交易、共計2.79億股未解押。在106家開展相關業務的券商中，交易次數總額排位30。

在交易次數排名較為靠前的同時，股權質押業務帶來的收益也很明顯。

據南京證券今年半年報，公司前6個月實現營收10.02億元，同比增長57.32%;歸屬于母公司凈利潤3.84億元，同比增長105.99%。截至6月底，股票質押回購業務余額26億元，較報告期初增長5.15%，實現利息收入約8848.71萬元，同比增長36.42%，占上半年全部利息收入的16%。

不僅如此，南京證券已有加碼該項業務的具體舉動。在8月初南京證券發布的不超過60億元的定增計劃中，計劃使用不超過25億元擴大資本中介業務，涉及兩融和股票質押式回購業務。

不過，一個月后的9月12日，南京證券股票質押式回購業務中存在風控、資金管理不到位等問題被江蘇證監局點名。

“公司在開展股票質押式回購交易中，存在對融入方準入盡職調查不充分、融出資金管理不完善的問題。”對于南京證券股權質押業務存在的問題，上交所10月8日對其下發的《紀律處分意向書》中提到。

具體處罰上，上交所對公司予以暫停股票質押式回購交易(限于新增初始交易)相關權限3個月的紀律處分，即自2019年11月30日(含當日)至2020年2月29日(含當日)，不得新增股票質押式回購交易業務初始交易。深交所下發的紀律處分決定也指出了南京證券在展業時存在的問題，并同樣決定對其作出暫停股票質押回購交易權限3個月的處分。

市場測算，這或使南京證券承受數千萬元收入損失。同時，分類評級可能會受到影響，而這又將影響業務的開展規模和開展成本等。

據記者不完全梳理，截至目前，因股權質押業務踩雷，東方證券、西部證券、東北證券、山西證券、國海證券等經紀公司已宣布資產減值，資產減值準備超過10億元。

鋌而走險背后

股權質押業務并非只是“燙手山芋”，其為券商帶來的收益仍較為可觀，南京證券在股權質押業務中嘗到了甜頭。

據中證協統計的2019年上半年經營數據，92家券商上半年股權質押利息收入為189.59億元，較去年同比下滑21.52%。但在此背景下，仍有14家券商上半年股權質押利息收入同比增幅超30%，南京證券在此之列。

雖然風險頻發，但中小券商仍屢屢涉足其中，利潤是主要驅動力。

“做股票質押這個業務，風險可控情況下，是可以賺錢的。大券商做也有風險，這是一個比例和概率問題。但在去年的整體環境下，民營企業流動性收縮，疊加市場下跌，風險在某個區間集中爆發，對個券和流動性的把握就要更謹慎一些。”北京某中型券商首席非銀分析師對記者表示。

在業務分類上，股權質押業務被劃分到證券經紀業務中的信用交易業務范疇內，與此并列的還有融資融券業務。券商從事股權質押業務的資金來源，一方面是自有資金，另一方面是資管計劃，?而資管計劃的資金大多來自銀行。

但在去年底股權質押風險全面爆發之后，券商對于成立投向股票質押的資管計劃越來越謹慎，銀行放款的動力也越來越小。

除上述利潤因素外，業內人士認為，券商“鋌而走險”更多是“無其他選項”的被動選擇。王力說，問題在源頭就已埋下。

“好的票，就是股價基本沒有下跌風險的票已經被大公司拿走了;其次，大券商給出三到四折，而中小券商給五六折。風險從一開始就大。”他提到。

中小券商主動選擇的空間小，相較而言，股權質押業務“賺得多，來錢快”。

“風險高，但又不得不去做。很多中小券商不是綜合類券商，或者剛有牌照，其他業務也做不起來。比如說兩融業務，和資本金掛鉤，資本金少的話，融資融券的費率就要比別人高。”王力說。

行業集中度將進一步增加

上述非銀分析人士認為，股權質押核心風險并非來自于近兩年的新增風險，而是呈現出逐漸積聚的特征。

“大券商做的規模很大，但是對于個券的風控要求也更高。中小券商，資金層面很難有很大優勢，所以更多在風控和信用這塊做一些下沉。一直以來做的民營企業多一些，風險積累下來也會大一些。”上述非銀分析人士表示。

不過，全市場股權質押風險已得到較好控制。據方正證券測算，若市場再下跌10%至2497.28點位，質押風險仍不會惡化到2018年底的情況。其中，券商股權質押項目的消化是今年質押總規模和風險規模明顯下降的主要貢獻者。

中小券商的日子似乎將更不好過。頭部券商資本金豐厚，政策傾向愈發明顯。

證監會11月底表示，將積極推動打造航母級頭部證券公司，推動證券行業做大做強。上述非銀分析人士認為，在外資券商入華背景下，國內券商尚需在衍生品、定價等方面提升實力，而中小券商在行業洗牌中將承受更大壓力。

關鍵詞： 利潤 中小券商 股權質押