瑞康醫藥近幾年大肆并購，四年并購標的超過170家。最高峰時，四天收購一家公司，如此瘋狂的速度的確為公司業績帶來短暫的輝煌。

瑞康醫藥似乎對收購有著“上癮癥”，這不，在凈利潤持續下滑的情況下還要收購兩家虧損的公司。那么，這究竟意欲為何呢?

近年來，瑞康醫藥集團股份有限公司(下稱“瑞康醫藥”，002589.SZ)在收購上可謂“一路狂奔”。如此快速的并購的確為該企業的業績帶來了短暫的輝煌，可這一短暫輝煌也帶來了副作用——遭遇“滑鐵盧”，凈利潤持續出現下滑。

瑞康醫藥自2018年首次出現凈利潤下滑之后，其便開啟凈利潤持續下滑模式，進入“增收不增利”的困局。2019年瑞康醫藥前三季凈利依然呈現持續下滑局面，如此一來，公司如何破局?

并且，就在瑞康醫藥發布三季報的時候，還宣布要收購兩家虧損的公司。瑞康醫藥為何要花錢收購兩家虧損的公司呢?就相關問題，《投資者網》聯系到瑞康醫藥相關人士，并得到一定的答復。

陷入增收不增利“魔咒”

瑞康醫藥發布的2019年三季報顯示，第三季度營收89.87億元，同比減少0.68%;凈利潤1.96億元，同比減少22.7%。前三季度營收269.44億元，同比增長9.73%;凈利潤5.79億元，同比減少30.56%。值得注意的是，公司這是去年凈利首次出現下滑的基礎上，今年前三季凈利依然持續下滑。

要知道，瑞康醫藥自2011年上市以來，連續7年保持高速增長，七年多來公司營業收入復合增長速度達40%，歸屬母公司凈利潤復合增長速度超過50%。高速增長態勢一直延續到2018年前三季度。但從2018年開始，瑞康醫藥便接連出現增收不增利的現象，這是什么原因造成的?

對于增收不增利的情況，瑞康醫藥解釋稱，“全國終端網絡的建設和業務的增值拓展為公司帶動了收入的增長，同時，融資金額增長導致的財務費用增加和商譽減值損失影響了公司的利潤。”

另外，瑞康醫藥相關人士表示，”三季度的收入環比二季度略有下降主要是兩個原因，一方面是公司在持續的調整業務結構，主要是針對一些低周轉低毛利的業務進行調整。把有限的資金能夠用在周轉效率和毛利水平更高的業務上去。此外，前三季度公司累計置出了子公司17家，目前還有10家左右的子公司在走置出的流程。通過置出與集團戰略方向不符合的子公司，回收了資金，調整了結構。”

就在瑞康醫藥發布2019年三季報的當天，該公司宣布擬5000萬元收購控股股東兩家公司，并稱擬使用自有資金購買威海衡健醫院管理有限公司72%股份、內蒙古包氏蒙醫國際整骨醫院有限公司70%股份，收購價合計4975.18萬元。但資料顯示，擬收購的兩家公司2018年和2019年1-9月均未產生營收，以及凈利潤均為負值。

更為重要的是，瑞康醫藥為何要收購兩家業績處于虧損的企業?這兩個公司的會給公司的哪些業務上有所支持與補充?

“這次并購基于以下兩點考慮，一是作為集團對下游醫療機構產業鏈延伸的初步嘗試，也是小規模的嘗試，行業中參與醫院經營的同業公司也并不少見;二是解決兩家醫院與集團關聯交易的問題，因為兩家醫院的藥品、器械耗材比較多的是從瑞康采購的。”上述瑞康醫藥人士稱。

獨特的“并購+合伙人”機制

近年來，瑞康醫藥的收入呈現大幅上漲，2016年至2018年營業收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。不過，在這收入大幅增長背后其實是大量并購擴張并表的子公司。

根據公告顯示，2015年至2018年期間瑞康醫藥收購并表合計約達175家，其中最高峰為2017年為并購新增83家，大約平均四天買一家新公司。由此不難看出，公司一直都是處于高擴張時期。自瑞康醫藥上市以來，如此鐘情于收購、并購，正所謂“物極必反”，公司是否有想過過多的收購給公司帶來的影響如何應對?

對此，瑞康醫藥相關人士稱，近兩年來，公司深度整合內外部資源，通過獨特的“并購+合伙人”機制，嚴格篩選加入瑞康的經營合伙人，將“瑞康模式”和公司在山東省內形成的高效管理制度在全國復制，從而實現全國業務一盤棋。

“事實上，公司并購公司的平均估值較低，承諾未來3年營收增速25%-30%，大部分并購可以在3-4年收回投資。對于并購標的，瑞康醫藥多選擇與上市公司現有業務互補性極強的業務線并購且分期支付。”

盡管如此，需要注意的是，在瑞康醫藥高速擴張的同時，其應收賬款也是在隨之飆升。應2016年-2018年，瑞康醫藥應收賬款分別為84.13億元、130.87億元、179.80億元。到了2019年前三季度，其應收賬款是168.83億元。面對應收賬款如此飆升，倘若出現壞賬，瑞康醫藥如何處置?

“公司的應收賬款有著行業特性，應收賬款伴隨著公司業務規模的擴大而增長。2018年度公司實現營業收入339.19億元，較上年同期增長45.61%，連續4年保持40%以上增長。特別是醫療器械業務增長較快，較上年增長75.58%，相比藥品，器械業務回款賬期更長一些。此外，公司經營區域擴大，部分區域業務回款賬期較長。”瑞康醫藥相關人士解認為，觀察應收賬款賬期比較好的指標是應收賬款周轉天數，而不是應收賬款的絕對金額，因應收賬款的絕對金額和營業收入的增長速度是息息相關的。

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