從籌備到誕生，國內股指期權可謂“厚積薄發”。就像嬰兒呱呱落地后，每一個進步都會讓父母震撼和驚喜一樣，只要順其本性、精心呵護，股指期權就會發揮它應有功能，作出應有貢獻。

金融改革，不但需要頂層宏觀政策設計，也需要落實政策的市場和工具。增加直接融資比重，是資本市場供給側結構性改革的核心，這方面有兩個明顯趨向：第一，提倡以信披為中心的投資者保護制度，也就是說，讓股市參與者根據市場提供的信息，而不是監管者的判斷，來決定資產的價值;第二，為投資者提供穩定的現金流收入，即要管理資本市場與生俱來的風險。沒有風險管理的資產不能被稱為財富，股指期權在這兩方面都能起到舉足輕重的積極作用。

在各類期權產品中，股指期權可以說最讓監管者放心。1983年芝加哥期權交易所(CBOE)推出標普500股指期權時，監管部門甚至沒有要求其試點。今天，境外市場上市股指期權的例子比比皆是，積累了豐富的經驗。國內已經有了上市ETF期權的成功經驗，市場對運作股指期權理應更有信心。

期權是過去40余年金融業最重要的創新之一。隨著風險管理在資產管理中的重要性日益凸顯，各種資產的期權交易量不斷擴大。對習慣交易股票和期貨的投資者來說，進入期權市場，首先需要改變線性思維模式。

第一，期權交易的權利金，不是大盤點數(或者說，標的資產的價格)。權利金至少受三方面因素影響：標的資產價格、波動率和期權合約到期時間。

第二，期權市場交易的大部分活躍合約是平值期權，也就是行權價等于或接近標的資產目前市場價格的合約。平值期權的delta是50%，這就是說，如果其他條件都不變，股指上漲或下跌一個點，期權的權利金只漲或跌半個點。所以，無論是看多還是看空，期權都不是一個理想的投機工具。

第三，期權權利金的價值由內涵價值和時間價值構成。內涵價值由標的資產價格決定。時間和波動率則包含在時間價值里。期權交易最活躍的合約在各個市場基本都是近期月的平值期權。理由是，近期月的平值期權所含時間價值最高，換句話說，大部分交易者在期權市場交易的不是期權合約的內涵價值，而是它的時間價值，特別是其中的波動率。因此，即使投資者對大盤走向有看法，想要用期權杠桿放大收益，如果期權市場中的其他因素(特別是波動率)的變化不利，杠桿就會反過來與投資者作對。

就其本質而言，期權是一個權利和義務不對稱的金融產品。合約到期時買方獲利即可行權;賣方則必須按合約條款履行義務。為了這筆義務，買方必須支付給賣方一筆權利金。簡單地說，這就是一個保險合約。國內現在有不少場外期權交易，交易中賣方所索取的費用往往會高于應付的保險費，主要原因有：第一，沒有一個公開交易的市場，價格不確定性高;第二，不存在賣方之間的透明競爭。因此，賣保險的往往把波動率部分定價定得很高，也有人為了拿到生意，冒著一旦買方行權就會違約的風險在出售產品。與此相反，交易所清算的場內交易的股指期權市場可以降低保險成本，保證行權安全。

期權市場是一個特別有活力的市場。不過，由于期權合約本質和市場結構，不管機構或個人進入市場的動機和目的有多大不同，作為一個整體，期權市場勢必是一個標的資產的保險市場。由于期權市場的結構性特征，在美國，機構投資者是股指期權的主要交易者。機構投資者逐步認識到股指期權市場在管理資產方面的重要性，大量進入市場，這進一步鞏固了股指期權市場對股市的保險功能。

股指期權交易產生的最重要指標，是對股市未來波動率的預測。如果指數期權的隱含波動率是30%，那就是說，在1年之后，該指數有67%的可能會上漲或下跌30%。期權價格則反映了在這個波動率下，在合約期內，為實現行權價標明的價格，需要支付多少保險費。股評家每天對股市未來價位發表數不清的預測，但很少有人對這些預測反向驗證。期權預測的未來波動率，在股市價格成為歷史后，可以不斷用歷史波動率驗證。股指期權為交易者和監管者提供了有效信息，這一點在美國股指期權市場得到了歷史驗證。

在美國，指數期權的最大衍生效益是波動率指數(VIX)。歐式行權和現金結算，使得股指期權成為金融機構為大盤指數配置進行風險交易的主要流動性集散地。由于標普500指數期權(SPX)的交易反映了機構投資者的集體傾向，其所產生的波動率指數成了國際金融業廣泛用來衡量美國股市市場情緒的重要標桿。從這個意義上來講，將中金所的股指期權市場培養為主要金融機構使用期權管理大盤指數資產風險的流動性中樞，對整個國家金融事業的成熟和國際影響力是有好處的。

關鍵詞： 股市保險 股指期權 本性