在上海灘數量眾多的基金公司中，成立于2013年的興銀基金長期是默默無聞的一家;作為券商系公募的一員，其股東方華福證券同樣并非頭部券商。成立6年來，雖然基金公司規模曾在2015年末達到過722.66億元，但隨后規模節節后退;特別是去年三季度以來，公司的規模連續縮水，今年三季度末僅剩271.5億元，同時排名也掉至第67位，公司一時墜入谷底。

11月30日，興銀匯裕一年定開正式發行募集。據記者統計，今年以來，興銀基金已經發行了8只新品。不過，公司已有產品規模縮水的問題卻一直沒能很好地解決。統計公司今年之前成立的17只產品，它們三季度末的規模合計為249.84億元，較去年末縮水63.13億元。

在今年A股市場行情整體向上的情況下，權益類基金更是走出超越指數的走勢，成為許多基金公司規模增長的主力軍。但是記者發現，興銀在今年之前成立的主動權益類產品共5只，但截至三季度末，它們的規模只有18.65億元，較去年末僅增長3.97億元，對公司的規模助力微乎其微。

對此，多位基金分析師指出：“公司一直以來都是以固收類產品為發展重心的，權益類產品處在次要位置，因此規模也長期低迷。”但值得注意的是，隨著委外資金撤離，公司固收類產品規模日漸縮水。受此拖累，公司三季度末的整體規模只有271.5億元，創下近4年來新低。

熱門主題基金業績不給力 風格漂移錯失核心資產

根據記者統計，在主動權益類產品中，科技創新主題、醫療保健主題及消費主題基金，年內的凈值增長率遙遙領先。其中，消費主題基金幾乎維持了一整年的強勢，例如奪得上半年主動權益類冠軍的易方達消費行業，截至12月5日收盤，其年內的凈值增長率超過了60%。

興銀也恰恰布局了消費主題基金——興銀消費新趨勢，按照板塊今年的漲幅判斷，基金本應該在今年的市場環境中“呼風喚雨”，為公司的規模增長作出貢獻。但截至12月5日收盤，該產品今年以來的凈值增長率僅為13.7%，在2878只同類產品中排在第1966位;從基金的數據來看，今年三季度末的規模為16.48億元，較二季度末僅增加2184萬元。

對此，知名分析師常玏表示，該產品在調倉和選股兩方面都存在問題。他指出：“首先在調倉方面，今年一季度末，該基金的倉位只有51.82%，在混合型產品中并不算高，基金的凈值增長率只有12.29%;在二季度市場下跌的情況下，該基金也沒能大幅減倉，季末的股票倉位為49.22%;三季度，基金經理降低倉位回避風險，季末的股票倉位降至10.43%，凈值增長率只有1.57%，進一步與其他消費主題產品拉開差距。”

在選股方面，雖然是消費主題類基金，但其今年的重倉股卻幾乎避開了各路資金“抱團”的消費藍籌;尤其在二季度市場下行的背景下，許多“抱團股”的股價非但沒有下跌，還創出了新高。但該基金二季度前十大重倉股中，有5只重倉股當季都出現下跌，基金的凈值增長率與其他消費主題產品再度拉大。

天天基金網顯示，這只基金由王磊單獨管理。除該基金外，王磊還單獨管理了興銀鼎新和興銀豐潤，這兩只產品年內凈值增長率也分別只有14.51%和6.79%。

對于王磊的投資風格，常玏認為：“他的幾只產品各季度末的股票倉位幾乎都不超過50%;與積極參與市場相比，他更傾向于在市場行情不明朗的情況下選擇降低倉位觀望市場。這雖然避免了投資者的損失，但與同類產品橫向對比，該基金在業績方面則失去了優勢。”

除消費主題外，實際興銀基金也布局了同為焦點的醫藥類主題基金，張海鈞單獨管理的興銀大健康是興銀的醫藥“獨苗”。雖然與消費新趨勢的掌舵人不同，但該基金今年迄今的業績同樣不佳，年內凈值增長率僅8.54%。

而該基金業績欠佳的原因也與消費新趨勢如出一轍：首先，該基金今年一季度末的股票倉位只有30.08%，倉位水平較低;其次，二、三季度末的股票倉位雖然分別達到76.52%和81.75%，但它的重倉股也出現了一定程度地“跑偏”，二季度末和三季度末重倉的醫藥股數量分別為4只和5只，而且重倉的醫藥股也缺少行業龍頭，例如在二、三季度重倉的天力士的當季跌幅分別為25.15%和5.86%，魚躍醫療的當季跌幅也分別為1.81%和12.27%。

權益類產品問題顯現 業績不佳替規模袖珍“背鍋”

與消費新趨勢超過15億元的規模截然相反，興銀大健康三季度末的規模僅為7850萬元，其較二季度末還縮水42萬元。不僅是興銀大健康，除消費新趨勢外，公司其他權益類產品三季度末的規模也均低于一億元。追溯歷史，公司的權益類產品長期處于迷你發展的“亞健康”狀態，這似乎是由發行情況不好和業績欠佳兩方面因素導致的。

究其原因，首先，從發行角度看，公司旗下權益類產品發行的數量與債基就存在較大差距。自2013年成立迄今，發行的權益類產品只有消費新趨勢、興銀豐潤、大健康、興銀豐盈、興銀鼎鑫和先鋒成長6只，其中先鋒成長還是今年11月18日成立的新品，目前該類產品還沒有出現過清盤。相比之下，公司發行的債基數量已達16只(包括已經清盤的長禧半年定期和長富一年定開)。

此外，公司權益類產品和債券型產品在募集金額方面也有“天壤之別”：Wind數據統計，公司發行的債券型產品中，首募金額超過10億元的有5只，其中興銀穩健和長樂半年定期的首募金額均達到50億元。但權益類產品中，首募金額超過10億元的只有興銀豐盈1只，募集金額為15.12億元。此外，興銀豐潤和消費新趨勢兩只權益類產品的募集金額分別只有2.85億元和2.45億元。

據記者了解，產品的募集情況與公司的銷售渠道關系密切。從募集金額來看，權益類產品并不是公司主打產品，募集金額難以與債基相媲美。例如剛剛踩線成立的興銀豐潤和新消費趨勢，從成立之后的第一份年報或者半年報來看，它們的投資者悉數為個人投資者。此外，公司也沒有明星基金經理掛帥的權益類產品，對投資者的吸引力也比較差。

其次，在后續運行的過程中，公司權益類產品的業績也表現欠佳，因此規模也很難更上層樓。根據Wind數據統計，截至12月5日收盤，除興銀豐盈外，其他5只權益類產品成立以來的回報率均為負。它們目前雖然由王磊、孔曉語和張海鈞三位分別進行管理，而且絕大部分產品的基金經理都幾經變更，但是似乎也未能拯救產品業績于水火之中。

因此，公司權益團隊的投研實力引發質疑。例如，今年一季度末，公司權益類產品的平均股票倉位只有43.39%，其中股票倉位最高的為興銀豐盈，一季度末股票市值占基金資產凈值的比重也只有60.3%。興銀豐盈就在一季度報中表示“控制倉位”;而興銀大健康的基金經理張海鈞更在季報中闡述：“雖然配置了農業、計算機、券商等強勢板塊，但低倉位持倉收益明顯弱于市場。”

依賴委外“后遺癥”難愈 興銀基金發展遭遇瓶頸

整體來看，興銀基金的公募資產管理規模似乎難復當年之勇。三季度末，公司的規模為271.5億元，在137家內地公募中排在第67位。然而，2015年末公司的規模還曾到過722.66億元的峰值，此后的規模則在縮水的路上一去不復返，原因何在呢?

綜合記者的采訪，公司此前憑借委外資金快速做大規模，尤其是當年成立的興銀現金增利，1只產品的規模就達到140.08億元。但隨著委外定制基金新規逐漸實行，委外資金迅速抽離，導致公司資產規模節節后退。

以現金增利為例，從基金披露的信息看，2016年中報顯示，該基金被機構持有的總份額占比為100%。在2017年末、2018年中期，第一大機構持有人都是銀行類機構，持有比例均超過95%，委外特征明顯。根據此后基金的年報或半年報，機構投資者雖然還占有絕大多數的比重，但持有的份額逐步縮水，今年三季度末，基金的規模僅剩9.75億元。

長期依賴委外的的發展模式，使得公司在委外資金方“受挫”的情況下，也沒能在其他領域尋找到突破口。此外，令人困惑的是，從2013年成立至今，公司迄今還未曾發行過1只被動型產品。

2019年，公司新發產品的數量高達8只，占比約接近公司產品總量的三分之一。公司本意用新品來提高規模，但從發行的結果看，今年新成立的產品中，只有興銀匯逸3個月定開債的募集金額達10.21億元，但與“前輩”超過50億的募集金額還有較大差距;興銀鑫日享短債、3-5年信用債以及合豐政策性金融債的募集規模僅分別為2.04億元、2.2億元和2億元，悉數“踩線”成立。

綜上所述，公司想要重返當年的規模巔峰看似困難重重。常玏認為：“公司目前缺少吸引投資者的發展思路。在今年的市場中，基金公司已經形成了兩種不同的特色，一類是靠權益類產品的業績立足;另一類則是進行‘固收+’的風格，例如債券+可轉債或股票，部分替代理財產品，易于渠道接受，但興銀基金并不屬于這兩者之列。”

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